要点

沃什政策在实施过程中将面临通胀高企、债市压力、政治压力、内部分歧四大考验。同时，预计沃什政策或加大资产波动率，并对美股、美债、美元、黄金等资产价格走势产生重要影响。

作者 | 管清友  如是金融研究院院长、首席经济学家

来源 |《中国外汇》2026年第12期

凯文・沃什已于2026年5月22日在白宫宣誓就任美联储第17任主席，核心政策主张包括“降息+缩表”的非典型组合，强调美联储独立性，重塑通胀衡量框架并改革美联储与市场的沟通机制，弱化前瞻性指引。从整体风格来看，沃什的政策风格与过去20年间伯南克、耶伦、鲍威尔的透明央行主张背道而驰，反而更贴合格林斯潘黑箱式预期管理。一方面，黑箱式的央行语言使得市场需要去猜美联储动向，这种不透明性实际上是美联储的一种权力扩张。另一方面，黑箱也赋予了美联储极大自由度去应对实时信号，格林斯潘时期的非会议调控有望再现。从前景看，预计沃什政策在实施过程中将面临通胀高企、债市压力、政治压力、内部分歧四大考验。从市场影响看，预计沃什政策或加大资产波动率，并对美股、美债、美元、黄金等资产价格走势产生重要影响。

从前景看，沃什政策面临着四大现实考验。

一是通胀高企。一方面，2026年上半年，美以伊冲突和霍尔木兹海峡封锁导致油价中枢明显抬升。2026年4月美国核心个人消费支出（PCE）价格指数为3.3%、消费者价格指数（CPI）为3.8%，创近三年新高。能源、关税、房租持续推高通胀，加大美联储降息落地难度，市场甚至开始提前定价美联储年内加息风险。另一方面，人工智能（AI）反通胀效应尚未显现，美联储内部开始质疑“AI生产率奇迹”。

二是美债利率上行和天量拍卖冲击下的流动性风险。受通胀超预期及美联储鹰派观望情绪影响，美债利率短期快速上升，长端收益率和期限溢价显著上行。且美联储持有14%的流通美债，一旦缩表意味着美联储将从最大买家转为卖家，加大美债市场流动性风险。当前，美国债务已累计近40万亿美元，每年发债数量巨大，天量拍卖冲击加大利率上升风险，或引发债市流动性危机。

三是政治压力之下的美联储独立性挑战。特朗普多次公开施压降息，以降低财政利息支出和支撑美股市场，特别是在中期选举临近之际，其要求降息的紧迫性会进一步凸显。市场担忧沃什的货币政策可能被政治绑架，加大美联储政策独立性挑战。

四是美联储内部分歧。2026年4月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%不变，但投票创下自1992年以来最大分歧，除1票支持降息外，3名票委强烈要求删除声明中的“宽松偏向”，显示美联储内部鹰派力量显著抬头。同时，鲍威尔在任期结束后继续留任美联储理事，预计其与沃什的派系之争可能加剧。后续市场或将面对一个分裂的美联储，内部共识的缺失或导致美联储决策犹豫不决。

从市场影响看，沃什政策可能会对多品种价格走势产生重要影响。

一是沃什弱化前瞻性指引等举措或使得利率期货价格不再反应美联储的意图，更多是市场的猜测。芝加哥商品交易所美联储观察工具等预测性降低意味着后续的关注重点需要更多放在高频宏观数据，并以此来应对突发的美联储决议，资产价格波动性或加大。

二是美股短期承压后或有所分化。沃什政策下，流动性支持或减弱。在此背景下，有业绩和产业确定性的高景气成长公司仍有上升空间，但要警惕交易拥挤风险；盈利薄弱、抗风险能力差以及需要流动性的小微盘和降息板块需要规避。与此同时，沃什政策或放松监管，对银行板块产生利好。

三是美债价格或短空长多。短期谨慎降息预期、通胀抬头和天量拍卖冲击使得美债收益率有上行压力（价格下行），投资者可择机在长端美债高位布局做多，博弈后续美国经济需求破坏倒逼降息重启下的利率下行。

四是美元或先强后弱。美联储降息重启前，滞胀等逻辑会持续支撑美元指数维持相对强势。但在降息重启后，美元指数则可能震荡下行。

五是黄金价格短期震荡偏空，中长期配置逻辑不改。短期受强美元和高美债收益率压制，黄金价格或震荡下行。但中长期看，美元信用替代逻辑未改，黄金仍有配置价值。