21世纪经济报道记者孙永乐上海报道

当前外部扰动增加，全球市场高位震荡。中东局势持续升温推升避险情绪，2028“AI末日论”发酵引发“AI恐慌交易”，带动跨境资金再轮动，各类资产表现分化。美股科技股波动加大，贵金属价格高位震荡，A股春季行情延续，港股估值承压、静待修复信号。

在此背景下，21世纪经济报道记者专访国金证券首席经济学家宋雪涛，围绕伊朗局势冲击、AI产业演进、A股与港股行情节奏及资产配置主线等核心议题，解读多重变局下的市场逻辑与投资方向。

在宋雪涛看来，伊朗局势升级对A股的影响偏短期，市场中期走势仍取决于国内经济基本面。海外关税预期与地缘冲突持续，对中国出口、产业链及资本市场的影响总体可控，中国资产有望获得全球资本的“确定性溢价”，资本市场长期向好趋势不变。

国金证券首席经济学家宋雪涛（受访者供图）

伊朗局势对A股影响偏短期

《21世纪》：近期，伊朗局势升级，将对中国宏观经济与A股产生哪些影响？

宋雪涛：伊朗局势升级主要通过能源供给、全球供应链、航运安全三条渠道影响中国宏观经济与A股。

现代化战争本质是工业能力的竞争，地缘冲突再次凸显供应链安全与反脆弱性的重要性。中国拥有完整工业体系与强大的新能源发电供应能力，在全球供给波动中优势凸显。

因此，我们预计类似俄乌冲突后钢铁、化工、汽车、船舶等制造业出口加速的逻辑仍将延续。短期油价与航运成本上升，会对部分依赖进口能源与跨境运输的企业形成成本冲击，但对A股整体影响偏短期。市场中期走势仍取决于国内经济基本面改善、产业升级与制造业出海的长期趋势。

《21世纪》：春节期间，特朗普政府新一轮关税预期升温，地缘冲突持续发酵。此类海外不确定性将如何影响中国的出口、产业链及资本市场？

宋雪涛：特朗普政府关税预期升温与地缘冲突持续，对中国出口、产业链与资本市场的影响总体可控。

中美第一轮贸易摩擦以来的历史经验显示，关税冲击并未改变我国出口的强韧性，企业通过海外建厂、转口贸易、成本转嫁与产品升级提升竞争力，2025年高出口增速印证了产业韧性。

新一轮关税预期升温，尽管短期或引发市场情绪波动，但资本市场通常快速消化冲击，重回基本面定价。

长期看，中国依托超大规模市场、完整工业体系与持续改革红利，在不确定性中提升供应链稳定性与反脆弱能力，将获得全球资本对“确定性溢价”的认可，资本市场长期向好趋势不变。

《21世纪》：您如何看待2026年中国宏观经济的核心驱动因素？消费、投资、净出口的贡献节奏将如何演绎？

宋雪涛：2026年中国宏观经济核心驱动来自地产见底企稳、内需持续恢复、高质量投资发力。房地产经过五年调整后，有望逐步见底企稳，并带动居民资产负债表修复与消费信心回升，是最重要的宏观边际变量。

此外，投资端将呈现“提质增效”特征，传统低效扩张减少，重大战略工程、城市更新、设备更新与技术改造构成主要增量，有效投资支撑经济平稳增长；消费随就业与收入改善逐步回暖，成为经济的主要拉动力；出口保持韧性，依托制造业完整产业链与出海布局，抵御外部关税与需求波动压力。

预计2026年“三驾马车”在节奏上将是上半年投资托底、出口韧性，下半年地产见底、消费修复，经济内生动能逐步改善。

A股或延续结构性慢牛行情

《21世纪》：春节后，A股站稳4100点，春季躁动行情延续。您对2026年A股全年行情节奏及关键拐点有何判断？

宋雪涛：我们判断2026年A股大概率延续结构性慢牛行情，春季躁动后行情将沿盈利修复与政策节奏逐步展开。全年核心驱动来自下游消费回暖、中游制造业利润率改善、上游周期品价格随PPI回升企稳。

地产行业经过五年调整逐步见底，对宏观与居民信心的拖累减弱，政策围绕“投资于人”、扩大内需持续发力，市场有望从少数板块行情转向多数企业盈利修复的普涨机会。

关键拐点将出现在地产数据企稳、PPI由负转正、企业盈利上修确认三个节点，流动性保持合理充裕，市场或以震荡上行、波段轮动为主要特征。

《21世纪》：2026年以来，亚太股市屡创新高，而港股表现相对滞后，尤其是恒生科技指数回调引发市场分歧。您如何看待当前港股的估值定位与核心竞争力？

宋雪涛：当前港股处于估值偏低、基本面敏感、弹性待释放的状态。

恒生科技指数与国内互联网、消费复苏高度绑定，相比A股与美股，港股定价更纯粹依赖盈利基本面，与中国经济、CPI、人民币汇率的相关性更高。过去一段时间，全球市场聚焦AI主题，A股与美股热点更丰富，致使港股阶段性承压；叠加美元指数反弹，海外流动性收紧进一步压制估值。

港交所持续推进上市制度、交易机制与互联互通改革，有利于吸引南向资金与长期海外资金配置。一旦国内消费与经济数据出现明确积极信号，港股低估值优势将转化为更强上涨弹性，有望迎来估值修复。

《21世纪》：站在当前时点，您认为2026年全市场的核心投资主线是什么？针对A股与港股，有何具体资产配置建议？

宋雪涛：有三条核心投资主线：AI产业落地主线、地缘安全主线、反内卷与反通缩修复主线。

A股、港股配置应围绕确定性与修复空间展开。第一，聚焦内需改善链条，消费、医药、地产链优质资产具备估值修复空间；第二，布局反脆弱性资产，包括能源、公用事业、国防军工等当前拥挤度较低、具备防御与成长属性的方向；第三，AI领域优选算力基础设施、行业解决方案等业绩兑现能力强的环节。

整体风格均衡配置，成长与价值并重，在波动中把握产业趋势与宏观修复共振的机会。

《21世纪》：近月以来，黄金、白银价格波动加剧，在全球货币体系重构与地缘风险上升的背景下，您认为贵金属的配置价值如何？

宋雪涛：贵金属配置应区分黄金和白银。

在全球货币体系重构与地缘风险上升背景下，黄金核心定价全球秩序混沌与金融不确定性，美国财政赤字货币化、贸易摩擦持续、地缘冲突多发，叠加央行持续购金，其金融避险与价值储藏功能强化，具备中长期配置价值，适合作为组合底仓对冲宏观风险。

白银则以工业属性为主，受益于AI算力投资、光伏装机扩张带来的需求增量，行情弹性更大，但对流动性与市场叙事高度敏感。在风险偏好上升、产业叙事强化时白银涨幅突出，但一旦流动性收紧或预期转向，白银调整幅度也更显著，更适合波段操作。

2026年是AI新范式的开端

《21世纪》：您在研报《2028“AI末日论”的历史反驳》中反驳“AI末日论”，强调人类社会与产业生态的自适应调节能力。您如何判断2026年AI产业的发展阶段及核心矛盾？

宋雪涛：2026年将是AI重要的转折年份。AI的产业端正处于技术迭代加速、场景落地分化的关键爬坡期。

大模型持续向多模态、轻量化、低成本方向演进，代码生成、智能客服、内容生产等标准化应用已形成稳定商业闭环，但深度行业赋能仍处在试点推广阶段。而AI的资本端则处于卡洛塔·佩雷斯《科技革命与金融资本》中的“导入期”末期，即产业发展不达金融资本预期后泡沫破裂、估值打折，金融资本退出、产业资本进入。

当前产业与资本市场的核心矛盾，集中体现为技术投入与产出效率不匹配、资源约束与扩张需求冲突。对经济而言，算力、电力、数据存储等基础设施瓶颈持续推高社会生产成本，加剧美国经济的K型分化。对产业而言，AI投资正在面临能源和营收赤字这两个主要约束，产业生态从野蛮生长转向有序收敛与效率优先。

2026年，在基本面和流动性的双重担忧之下，利润表现亮眼的科技巨头可能迎来估值的减值时刻，但AI经过投资泡沫洗礼后，可能孕育诞生新算法革命，从知识智能通向物理智能。因此2026年不仅是泡沫的终局，更是新范式的开端。

《21世纪》：近期全球出现“AI恐慌交易”，美国“软件末日论”蔓延，资金从美国市场加速流向亚洲市场，您认为这一轮全球资金轮动的核心驱动因素及可持续性如何？

宋雪涛：本轮美股AI恐慌交易、资金从美股流向亚洲市场的再平衡现象，本质是基本面预期弱化与流动性不确定性共振的结果。

美国经济滞胀特征加剧，2025年四季度GDP与就业数据弱于预期，叠加新联储主席上任带来降息节奏分歧，引发市场对高估值科技板块的重新定价。AI耐心资本逐步耗尽，资本市场从押注故事转向考核真实业绩与现金流，对大规模资本开支更为谨慎，资金优先追逐确定性更强的板块。

在此背景下，韩国存储芯片、中国能源装备等具备供需格局改善与产业趋势明确的资产，成为全球资金避险与再配置的确定性方向。这种短期轮动的持续性本质上取决于美元流动性何时重建宽松预期，以及AI叙事本身。

《21世纪》：您在研报中表示“2026年是理解AI如何影响宏观经济的关键年份”，请问今年国内宏观政策与产业政策可能在哪些领域重点发力，以推动AI技术与实体经济深度融合？

宋雪涛：2026年是AI赋能实体经济的关键落地年，宏观与产业政策将围绕“人工智能+”行动方案重点发力。潜在发力领域包括：

一是推动AI与制造业深度融合，在装备制造、电子信息、原材料等行业开展智能化改造，培育工业大模型与解决方案服务商；

二是加快算力基础设施建设，推进全国一体化算力网络，降低中小企业应用门槛；

三是拓展智能终端与民生场景，覆盖智能汽车、智能家居、医疗、教育等领域；

四是强化数据要素与治理体系，保障安全合规发展。政策以场景牵引、示范带动、生态培育为核心，推动AI从技术创新走向规模化商用，助力新型工业化与新质生产力形成。