21世纪经济报道特约记者庞华玮 市场深蹲，有人离场，也有人进场。
3月12日以来，A股持续回调，截至3月26日，近两周上证指数下跌5.91%，深成指下跌5.94%，创业板指下跌2.3%。3月27日，上证指数报收3913.72点，上涨0.63%。前期“春季躁动”的涨幅基本回吐。
然而，就在市场情绪低迷之际，资金并非一味撤退，而是在重新调仓布局。
总体来看，资金流动大方向是减仓避险。数据显示，资金从股票ETF流出，流入货币ETF、债券ETF方向。
而股票ETF内部也上演着剧烈的分化：一边是资金从部分宽基和化工、黄金、有色等行业主题ETF中撤离，另一边是资金借道ETF“越跌越买”，布局例如短债、大盘宽基、跨境、新能源、红利等方向。
四大主线逆势吸金
据Wind数据统计，最近两周（3月12日至3月26日，下同），全市场ETF份额整体减少约40亿份，降幅约0.12%。
其中，股票ETF遭遇119亿份净赎回。
与之相对，避险型的货币市场型ETF净流入22亿份，被动指数型债券ETF也净增加3亿份。
说明近期流动大方向是减仓避险。
Wind数据还显示，近两周，200多只ETF获得资金净申购。
梳理近两周挂钩指数ETF的资金申赎数据，资金逆势布局的“主战场”是四大方向：
一是债券类ETF：避险首选，短债尤受青睐。
在市场波动加剧时，债券类资产成为资金的“压舱石”。其中，中证短融指数相关ETF以112.61亿元的净流入高居榜首，AAA科创债、沪城投债也分别获得66.42亿元和35.53亿元的净买入。
二是宽基指数：大盘蓝筹与硬科技并重。
尽管股票ETF整体净赎回，但代表核心资产的宽基指数依然获得资金坚定买入。沪深300指数相关ETF净流入99.52亿元，上证指数相关ETF净流入46.99亿元。此外，中证500、上证50也分别有27.87亿元和27.54亿元的资金流入。
而与科技相关的科创50获得45.11亿元的净申购。
这显示出资金在回调中，既看好大盘蓝筹的稳健，也押注科创龙头、恒生科技的弹性。
三是行业与主题：“哑铃型”配置特征显著。
资金在行业主题上的布局呈现出鲜明的“哑铃型”结构：
一端是“进攻”：新能源电池（+21.45亿元）、绿色电力（+11.09亿元）、中国互联网50（+14.27亿元）、中证新能（+12.46亿元） 等成长方向获得资金左侧布局；
另一端是“防御”：中证红利（+20.56亿元）、红利低波（+13.06亿元）、红利低波100（+12.46亿元）、中证现金流（+18.20亿元） 等高股息策略成为资金的“避风港”。
此外，证券公司（+25.41亿元）、中证医疗（+16.26亿元）、中证煤炭（+10.33亿元）、电力指数（+10.27亿元） 等细分方向也获得可观净流入。
四是QDII基金：借道布局中国科技资产。
尽管股票ETF整体净赎回，但国际（QDII）股票型ETF逆势获得68亿份净申购。业内人士分析指出，由于美股基金普遍限购，这部分资金实际上主要流向了恒生科技、中概互联等方向——数据显示，恒生科技指数相关ETF净流入36.19亿元。中国互联网50获净申购14.27亿元，这显示出资金对中国核心科技资产的长期信心。
然而，有买就有卖。在资金涌入上述方向的同时，化工、黄金、有色等方向遭遇明显净赎回：
细分化工的相关ETF（-90.60亿元） 成为资金流出最多的指数；
SGE黄金9999的相关ETF（-84.37亿元） 显示前期避险资金在黄金高位选择获利了结；
中证A500（-63.52亿元） 在前期大幅流入后，部分资金选择止盈；
有色金属（-51.92亿元）、细分有色（-36.91亿元） 等前期涨幅较大的板块也遭遇较大幅度净赎回。
回调中的“危”与“机”
对于本轮回调的性质及后市走向，多家机构给出了深度解读。
格上基金研究员毕梦姌认为，本轮回调中，抄底资金正围绕安全、低估值、确定性三大核心布局。
她指出，逆势获增配的资产主要分为四类：一是以银行、煤炭、绿电为代表的高股息防御板块；二是受益于商品价格企稳、供给端收紧的低位能源与周期资产，如能源金属、石油石化、锂电池产业链，迎来左侧抄底资金；三是国债逆回购、货币基金等避险类金融产品；四是估值合理的超跌绩优成长龙头，如半导体、创新药，获长线资金分批布局。
“后市来看，短期市场仍将处于震荡磨底状态。不建议在回调期间盲目抄底，可等待在板块回调企稳，量能逐步释放时进行配置，把握市场中长期估值修复机会。”毕梦姌说。
明泽投资基金经理胡墨晗则从地缘政治角度分析，认为海外局势扰动引发的避险情绪升温是本轮回调的核心原因。但他特别提示，地缘事件缓和预期正逐步明确。一旦局势降温，市场交易逻辑将从“避险主导”转向“风险偏好修复”，届时前期受压制的科技成长、出口链等板块有望迎来修复性行情。他建议，短期保持谨慎，中期可采取“分批、均衡”的策略，对科技板块保持战略性关注，同时适度配置新能源、红利资产作为底仓。
融智投资基金经理夏风光补充道，除了外部扰动，机构持仓严重不均衡、部分方向结构过热，获利盘的压力也比较大也是下跌的重要原因。但他也指出了一条隐含的线索——业绩增速。他强调，消费、医药、非银金融等行业龙头年报业绩亮眼，与PPI回升趋势相互呼应。上市公司ROE的回暖将成为支持相关指数的重要力量，这也是创业板指数在本轮回调中表现出更强韧性的关键所在。
综合来看，多数机构认为，短期市场仍将处于震荡磨底阶段，但结构性机会已然浮现。风格上，市场正从单一的题材炒作，转向低估值价值与绩优成长并重。
