21世纪经济报道记者申俊涵北京报道

2015年，随着“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设”相关政策的出台和落地，商业航天迎来创业元年。但当时，在移动互联网成为创投共识的大背景下，多数投资人对商业航天领域仍是观望状态：商业航天未来究竟能发展到多大，民营资本如何参与、未来怎么退出？众多疑虑尚未解开，许多投资人对商业航天是看得多、出手少。

元航资本则在2015年正式起航，这支兼具股权投资积淀与航空航天基因的团队，成为商业航天赛道最早的“播种者”。团队创始合伙人张志勇有超过17年的投资经验，王新河是北航软件学院教授，陈东曾在航天科工集团等公司有超过20年的技术和管理经验，锦燕在中航工业拥有10年的外贸经验……

如今十年过去，随着可回收火箭等技术的密集攻坚、产业规模化的提速以及资本市场闸门敞开的政策红利，商业航天赛道站上投资风口，元航资本也迎来投资收获期。

据悉，在2017-2019年间，元航资本投资了火箭企业星河动力、卫星整星制造企业微纳星空，以及提供航天测运控服务的航天驭星。当时，这三家企业的估值仅在亿元量级。如今，这些企业的估值已增长百余倍，并陆续进入上市辅导阶段。元航资本已经通过部分退出锁定收益，未来当企业正式上市，投资回报倍数将进一步拉高。

“见证了商业航天赛道从无人问津到人声鼎沸，我们可以说是‘喜忧参半’。因为一方面，已经投的商业航天项目，随着市场走热而估值水涨船高。另一方面，投新项目时的竞争变得更加激烈。这也更考验我们的专业性、前瞻性，以及面对高估值项目的定力。”近日，元航资本合伙人陈东在接受21世纪经济报道记者专访时说。

本次专访中，他还谈到，“商业航天2.0”时代的核心特点、元航资本十年深耕后的投资逻辑迭代，以及对太空算力等“商业航天3.0”时代远期场景的前沿判研。

元航资本合伙人陈东

投融资热潮背后的三重共振

《21世纪》：今年商业航天领域显著升温，在二级市场，商业航天概念大热。在一级市场，数据显示，2025年中国商业航天领域融资总额约186亿元，同比增长32%，创下历史新高。2026年，星际荣耀完成50.37亿元融资，刷新中国民营火箭单笔融资纪录。您感受市场热度情况如何，这轮投融资热潮形成的原因是什么？

陈东：我们感受非常明显，赛道热度确实更高了，投项目时面临的竞争也更加激烈。几年前商业航天还是小众投资方向时，我们可以从容选择投资标的。现在随着商业航天的繁荣，机构之间抢份额、抬估值的情况经常发生。面对更激烈的竞争环境，更需要我们靠专业眼光和定力来做出取舍。

这轮热潮是多重因素叠加的结果：首先在政策层面，证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围，利于商业航天企业打通上市退出渠道，本质是利用资本市场服务国家重大战略，催化关键产业的发展。同时，去年年底开始，二级市场对航天题材的热情直接传导到一级市场，一些火箭企业、卫星企业的D轮、Pre-IPO轮融资都变得异常火爆。

在技术层面，去年，蓝箭航天朱雀三号、航天八院长征十二甲、航天一院长征十号等都在进行可回收火箭的尝试，让可回收火箭技术得到一定的验证。同时，中国星网、垣信卫星大规模星座建设的持续推进，也给行业打了强心剂，卫星制造、火箭发射、测控服务各个环节商业化开始放量。政策、技术、商业化形成共振，把商业航天真正推向了主流。

《21世纪》：本轮投融资热潮中，国资参与度大幅提升。您如何看待这一变化，对市场化投资机构来说，是赋能还是挤出？

陈东：我们这些年跟国资打交道也越来越多，我们的一期基金是以高净值个人LP为主，在二期、三期基金中，国资LP逐渐成为主流。

所以，我们和国资的关系是相辅相成的，国资作为LP可以给我们提供资金。同时，他们也做直投，但主要投后期、投稳健，我们主要是找苗子、孵早期，这是很好的分工。商业航天是一个烧钱的赛道，需要大规模、长周期的资金投入。尤其是在企业发展后期需要大规模商业化落地的时候，国资进入提供了必要的支撑。

十年磨一剑的投资秘诀

《21世纪》：您曾提到，目前正进入“商业航天2.0”时代，其中的核心趋势与变化是什么？

陈东：“商业航天1.0”时代是从2015年到2025年，这十年主要解决“有没有”的问题，大家主要是做技术验证和初步的产业链搭建。现在，我们正站在从技术验证到大规模商业化落地的关口，这就是“商业航天2.0”时代的本质特征。

同时，行业发展存在四大趋势：一是卫星星座加速组网，轨道与频率资源竞争白热化；二是火箭发射向高频次、低成本、大运力方向发展，可重复使用液体火箭技术成为焦点，预计2026-2027年将有多款中大型可重复使用火箭首飞并逐步成熟，大幅降低发射成本；

三是卫星制造走向产业化，关键技术攻关至关重要，未来卫星制造将像汽车、家电一样进入大规模工业化生产模式；四是应用端迎来突破，垂类细分场景如SAR遥感、气象数据服务、手机直连卫星等将率先规模化，并逐步向太空旅游、太空制造等更广阔领域拓展。

在“商业航天2.0”时代，商业航天的热度是出圈的，普通民众都开始知道商业航天的概念，资本市场的支持也成为行业发展的重要引擎。

《21世纪》：在“商业航天1.0”时代，元航资本投资了星河动力、微纳星空、航天驭星等明星项目，如今这些企业估值增长超百倍。复盘来看，这些项目当时是怎么挖掘的，元航筛选项目的标准是什么？

陈东：早期主要还是靠人脉资源和校友网络。比如，我们许多合伙人有北航背景，而星河动力的创始人刘百奇是北航博士，还在北航当过老师，后来才去航天一院做火箭研发。我们通过校友关系接触到这个项目，深聊几次，就判断这个团队能成事。现在随着创投生态的完善，我们的项目源变得更加多元，FA推荐、创投大赛等，也都是接触项目的机会。

我们筛选标准有三层，第一，技术底层逻辑要通，我们会用专业背景知识来判断项目是否靠谱，技术是否在先进性和稳定性上有比较好的结合。第二，看团队，关注创始人的技术背景、性格、做事逻辑。第三，看时机和市场天花板。国家政策的支持很重要，同时从市场角度来看，我们坚信，如果中国航天要从国家航天走向商业航天，一定会催生万亿级的市场，这个赛道足够大，我们对项目投得也比较坚决。

《21世纪》：目前元航资本的管理规模有多大，在商业航天上下游还布局投资了哪些企业？

陈东：我们从2015年就开始布局商业航天，那时候一些投资人会认为航天应该是国家干的事，不理解民营资本如何参与到商业航天中。但正是这种认知差，给了我们足够的时间和空间去从容选择。

截至目前，元航资本管理规模达到30亿元，投资组合中航空航天投资标的占比超过一半。除了上边提到的企业，我们的投资组合还包括商业气象卫星领域的云遥宇航、运载火箭贮箱制造企业九天行歌、空间态势感知公司三垣航天、卫星电推进动力企业星辰空间、低轨通信载荷系统提供商星移联信，以及研发大推力补燃循环液体火箭发动机的巨擎科技等。

另外，我们的投资还覆盖高端装备制造、新一代信息技术、医工交叉、新能源/碳中和、新材料领域。

“商业航天2.0”时代，投资要上水平、上规模

《21世纪》：从“商业航天1.0”到“商业航天2.0”时代，元航资本的投资方法论是否在迭代？2026年，您会更关注产业链的哪些具体环节？

陈东：我们的投资方法论主要是四点：第一，遵循物理量纲和工程规律。投资决策永远基于对工程科学和物理规律的严谨判断，不为商业模式的噱头所动。第二，能力底座先于行业应用。优先布局那些能够为全行业赋能的“新基建”型平台企业，进行极早期、系统性的前瞻性布局。

第三，投项目就是投人。我们将具备世界级视野、卓越工程能力和坚韧企业家精神的“人”作为投资决策的第一核心要素。第四，造生态，非投单点。通过构建产业链和生态系统，将投资的成功率从“点状概率”提升为“网状确定性”，利用生态力量赋能被投企业加速成长。

这项方法论的内核不会变，但重点需要调整。在“商业航天2.0”时代，我们的投资要上水平、上规模。

“上水平”是指，在解决商业航天有无的基础之上，要投更高水平的关键部组件。比如，整星整箭领域我们还会继续看，但重点会放在更高技术水平的火箭发动机、新型卫星电推进动力、遥感及通信卫星载荷等部组件上。比如火箭动力方面，以前大家做得基本是开式循环液体火箭发动机，技术难度低、可靠性高，但是比冲性能一般，单位质量推进剂产生的冲量较低。现在我们关注闭式循环的新一代大推力液体火箭发动机，比如高压补燃循环的液氧煤油发动机、全流量补燃循环的液氧甲烷发动机，这些才是提高运力和效能的核心。

“上规模”是指，投资利于火箭卫星大规模制造的供应链技术。火箭公司目前更像设计公司，制造环节实现外包。但设计一枚火箭的难度可能是1，把它批量制造出来的难度是10。我们要投那些有利于上规模的供应链技术，比如专用工业机器人、AI在工厂的应用，甚至用新技术改造传统的机械加工企业，帮助他们提升产能。

《21世纪》：在整星整箭领域，国内已经培育出蓝箭航天、星河动力、银河航天等一批明星企业，现在对新创业公司来说还有空间吗？

陈东：我们认为是有的，这个行业足够大，甚至可以说商业航天没有上限，它代表着人类经济活动能力的一次重大升维。从当前市场来讲，国家两大卫星互联网加起来有2.5万颗星的需求，最近又向国际电联申请了20万颗星的量级，哪怕只实现一部分，对火箭、卫星、测控、生产线企业的需求都是巨大的。

同时，新出来的创业者有后发优势，他们可以在前人踩过的坑上，以更新的技术、更好的组织管理切入，推动行业前行。比如专业火箭发动机公司出现了，新火箭公司就不用再自己从头研制发动机，可以直接采购更先进的产品。现在的商业航天产业链配套完整程度，是十年前不可比拟的。

《21世纪》：当前，对于商业航天赛道中的创业者，您有哪些建议？

陈东：我觉得还是要仰望星空，脚踏实地。商业航天已经进入相对成熟的阶段，不能再靠画大饼讲故事了。无论做火箭、卫星还是深空项目，一定要有“绝活”——技术足够先进，同时有清晰的商业落地路径。

同时，要有跨界思维。航天人才是底座，但也可以引入汽车业、消费电子业、通信业的人才和思想。汽车业有大规模制造的经验，通信业有网络融合的技术，这些都能帮助航天降本增效、迭代升级。

太空算力的想象力与现实落点

《21世纪》：展望“商业航天3.0”时代，太空算力成为富有想象空间的赛道。这一愿景目前处于什么阶段，元航资本是否已经开始布局？

陈东：我们已经在关注太空算力，但出手比较谨慎。这个方向周期很长，可能要以十年为单位来计量。不过技术逻辑是成立的，太空天然低温利于散热，并且太阳能利用效率会非常高。如果把AI算力中心放到太空，能解决地面算力中心的能耗和散热难题。

实现路径上，比较现实的是“天数天算”，也就是让天上卫星采集的数据直接在轨运算，结果传回地面，大大节省传输带宽和时效性。再进一步是“地数天算”，把地面的计算任务打到天上的集中式算力中心，算完再传回来。至于在太空建几个足球场那么大的集中式算力中心，那是更远期的事。

其实“商业航天3.0”时代的想象力不只于此，太空采矿与地月经济圈也充满机遇。开发月球土壤中的氦-3作为核聚变燃料，以及小行星稀有金属，并在月球建立可持续的科研与资源开发基地，预计到2040年可形成万亿级规模的经济圈。另外，太空能源、亚轨道旅行与洲际物流等，也都是我们关注的范畴。