21世纪经济报道记者杨娜娜
11月2日，证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问，回应了市场关注的两项结构性货币政策工具后续安排、上市公司股份回购规则优化、主动ETF募集进展以及融资融券逆周期调节等核心议题。
从回应内容看，政策着力点继续落在完善市场内在稳定机制上，通过货币政策工具与资本市场制度的协同，为市场引入增量资金并优化融资环境。
具体来看，两项货币政策工具由阶段性安排转为长期制度，第三批互换便利操作蓄势待发；主动ETF募集已超350亿元，后续将有序引导扩大浮动费率基金供给。在资产端，护盘式回购规则拟放宽触发条件并建立专项基金约束机制；融资融券则将统筹优化保证金比例等指标，预留逆周期调节弹性，适度释放融资空间。叠加三季报盈利企稳回升的基本面支撑，这些制度性安排正逐步夯实A股市场长期平稳运行的底层基础。
两项货币工具转长期，互换便利再扩容
本次问答首先明确了当日金融管理部门关于两项结构性货币政策工具的座谈会安排。2024年9月推出的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项工具，经过一年多的运作，将由此前的阶段性安排转为长期制度性安排。
从互换便利的操作进展看，截至今年10月底，已开展两批次操作，28家证券公司和基金管理公司参与，合计金额1050亿元。证监会同步明确，已同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元，近日开始操作。
股票回购增持再贷款工具的使用规模已超出首期额度。截至今年10月底，全市场已有近千家上市公司披露超千单回购增持贷款公告，拟使用银行贷款额度上限近2700亿元；加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的1800亿元增持贷款，目前申请贷款额度上限累计约4500亿元，超过首批3000亿元的回购增持额度。记者了解到，从使用主体看，民营企业金额占比约60%，央国企约40%；从地域分布看，长三角、珠三角及北京等地区的企业使用量较多。
从工具的结构特征看，大市值公司的参与度较高。近千单贷款回购增持公告中，500单涉及百亿以上市值公司，占比近一半。大额贷款方面，超过10亿元的有28单，包括美的集团207亿元、长江电力72亿元、海尔智家68亿元、京东方50亿元等；超5亿元的有104单。此外，中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司分别使用800亿元、1000亿元再贷款工具实施增持。
当日人民银行宣布，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1%。证监会表示，在股票回购增持贷款方面，将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等标志性案例，并督促已披露贷款计划的上市公司加快实施进度。
回购规模创历史新高，护盘式回购规则酝酿四大优化
在上市公司市值管理方面，回购的常态化机制效应进一步凸显。数据显示，2024年至2026年10月，上市公司回购股份的积极性稳步提升，沪深两市累计回购计划金额和实际实施金额均较前三年（2021年—2023年）增长50%。仅今年前10个月，沪深两市645家上市公司披露700单合计2377亿元的股份回购计划，其中回购注销金额达1150亿元，占比近50%；同期，747家公司实际实施回购1345亿元。回购计划金额、实际回购金额及注销金额占比等核心指标均创历史新高。
为进一步提高上市公司回购便利度，发挥市场内在稳市功能，经过广泛调研，近期证监会拟对“为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份”（即护盘式回购）作出四项重大调整优化：
一是放宽触发条件与操作限制。 将股价“破发”新增为可以开展护盘式回购的情形之一，并明确护盘式回购不适用“公司股票上市已满六个月”的限制，同时取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制。
二是强化上市初期公司的承诺履行。 要求上市36个月内的上市公司，当股价触及护盘式回购情形时，须严格落实上市承诺中的稳定股价措施。
三是引导超募资金及时用于回购。 要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购情形时，须及时实施回购。
四是建立回购专项基金的长效机制。 要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金；存在超募资金的公司需将一定比例超募资金纳入该基金并专项用于股份回购注销；同时，公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益亦须纳入回购专项基金。
证监会表示，下一步将在深入研究论证的基础上抓紧修订《上市公司股份回购规则》，增强护盘式回购的约束力。在规则正式修订前，证监会将加强和有关方面协调配合，支持、鼓励和督促具备条件的上市公司，特别是重要指数成分股公司、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理。
主动ETF平稳起步，超350亿增量资金可期
10月23日，首批18只主动ETF启动募集，截至11月2日，合计募集资金超过350亿元，其中已有16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集。从认购结构看，摩根基金、易方达基金、富国基金等9家管理人通过自有资金或股东方资金自购旗下主动ETF，自购金额合计超27亿元。随着募集完成，18只主动ETF将逐步开展投资建仓，预计将为市场带来超350亿元的增量资金。
在大力发展权益类基金、深化公募基金改革的背景下，证监会持续加大权益类基金产品供给与创新力度，支持基金管理人逆周期布局。在丰富市场投资工具方面，政策的“含金量”体现在三个维度的实质推进：
一是丰富场内投资工具，推出更多新指数股票ETF。证监会会同交易所优化了新指数ETF论证机制，支持基金管理人基于可持续发展潜力、市场容量和标的流动性等因素，创设更多新指数产品。
二是完善场外产品谱系，研究推出多资产指数基金。通过推出股债恒定比例等多资产指数基金，进一步丰富中低波动型产品供给，更好地满足不同投资者的投资需求。
三是优化费率机制，推行浮动管理费收取模式。对新设立的主动管理权益类基金，大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，并逐步扩大参与机构范围、支持更多类型产品使用该模式，以此强化基金管理人与持有人的利益绑定。
融资融券逆周期调节，统筹优化风控指标
在融资融券领域，监管政策同样释放了逆周期调节的信号。证监会回顾，2026年1月，根据当时市场形势，沪深北交易所将融资保证金比例由80%提高至100%，这一举措在减缓杠杆风险顺周期积累方面起到了积极作用。
从当前市场数据看，近期融资余额和交易活跃度明显下降，市场整体杠杆水平趋于稳健，这为逆周期调节预留了政策空间。证监会明确表示，将会同证券交易所指导证券公司，对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究与优化。
在具体操作思路上，监管层强调“保持弹性”，即在风险总体可控的基础上，根据法定的逆周期调节安排，适度释放融资空间。此举旨在盘活存量资金，提升市场流动性，发挥融资融券机制在平抑市场周期波动中的积极作用。
长钱入市制度框架渐明，近两年净买入A股逾1.5万亿元
从更长的政策脉络看，自2024年9月有关部门联合印发推动中长期资金入市的指导意见及实施方案以来，政策合力正在持续显现。
在政策环境与机制建设上，核心在于破除长钱入市的制度障碍。2025年7月和9月，证监会分别会同财政部、人社部出台了《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》与《关于完善长周期考核机制促进年金基金长期投资的指导意见》，从拉长业绩指标考核周期、淡化季度和年度业绩指标、完善三年以上长周期考核要求等方面，引导机构投资者理性看待短期波动，践行长期投资理念。
在入市机制上，2025年以来，证监会先后修订出台了《证券发行与承销管理办法》《证券期货法律适用意见第18号》《关于短线交易监管的若干规定》等制度文件，支持全国社保基金、年金基金、保险资金等作为IPO优先配售对象、以战略投资者身份参与上市公司定增，并按产品（或组合）适用短线交易规定，为各类中长期资金更好投资A股打好制度基础。
随着制度框架的完善，资金体量呈现出显著的指标性变化。2025年初至2026年9月底，权益类基金规模由8.6万亿元增长至10.3万亿元，增幅19.8%。保险资金方面，2025年，金融监管总局上调了保险公司权益资产投资比例上限（最高可达总资产的50%），批复第二批、第三批长期股票投资改革试点，规模合计1720亿元，并将保险公司长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股及科创板上市普通股风险因子下调10%。此外，大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，累计投资规模已超5000亿元。
数据显示，近两年全国社保基金、基本养老金、年金基金、保险资金合计净买入A股超过1.5万亿元，有力支撑了A股市场的平稳运行。近期，受国际形势复杂多变的影响，资本市场波动加剧，全国社保基金、基本养老金、保险资金、公募基金、证券公司等各类机构投资者整体逆势加仓，坚定看好A股市场长期发展。
下一步，证监会将继续会同财政部、人社部、金融监管总局等相关部委，深入抓好上述两个长周期考核文件的落实落地，不断完善支持“长钱长投”的政策环境，强化长周期考核，支持证券基金经营机构推出更多适配长期投资的产品，努力构建中长期资金“愿意来、留得住、投得长”的良好生态。
三季报业绩企稳回升，三大主线驱动结构性增长
截至2026年10月31日，沪深两市5224家上市公司前三季度合计实现营业收入56.6万亿元，净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%和8.5%，规模及增速均创2022年以来新高。
从整体盈利面看，近3/4（73%）的上市公司实现盈利，上市公司滚动净资产收益率（ROE）为7.9%。沪、深主板净利润同比分别增长1.1%和18%；科创板、创业板净利润同比分别增长474.6%（剔除长鑫科技后增长106.9%）和22.7%。实体上市公司表现更优，前三季度营业收入49.3万亿元，净利润2.8万亿元，同比分别增长6.7%、18.3%，增速高于全部上市公司平均水平。
从结构上看，前三季度的业绩增长主要由三大主线驱动：
其一，人工智能、机器人、创新药等科创行业多点开花，盈利贡献最大，拉动作用显著。
前三季度，实体上市公司研发费用合计1.2万亿元，同比增长5.3%。在研发驱动下，以AI、机器人、创新药为代表的新质生产力上市公司业绩高增，电子、计算机、通信、医药生物等科技板块合计拉动全部上市公司盈利增长6.6个百分点。
AI板块前三季度净利润同比增长281%，增速较半年报加快14.5个百分点。其中，AI算力硬件需求延续高增，光模块、PCB、存储等领域净利润分别高增121.9%、108.9%、321.8%；GPU、半导体设备等国产替代领域净利润同比增长96.8%、65.3%。此外，以人形机器人为代表的先进制造表现亮眼，机器人、智能穿戴设备领域公司净利润同比增长94.8%、63.2%。医药行业创新加速，创新药、医疗服务、医疗器械行业净利润同比分别增长37.3%、36.1%、12%。
其二，上游能源资源品涨价趋势延续，对整体盈利形成有力支撑。
受地缘冲突等因素影响，国际能源资源品价格保持高位，伦敦布伦特原油价格冲高至114美元/桶，接近2008年历史最高水平（119美元/桶）。在此背景下，石油石化、基础化工行业上市公司净利润同比分别增长32.9%、27.2%；煤价保持较高水平，煤炭行业利润同比增长27.6%；AI算力需求高景气等因素推动铜、铝等工业金属价格保持坚挺，有色金属行业盈利同比增长87.9%。上述行业合计拉动全部上市公司盈利增长5.9个百分点。
个股方面，“三桶油”盈利增长21.5%，其中中国石油股价创18年来新高；万华化学盈利大增71%；民营化工龙头荣盛石化、恒力石化利润同比分别增长8倍多、1倍多。
其三，制造优势转化为产品竞争优势，出口出海贡献重要增量。
前三季度，我国出口同比增长21.3%，增速较上半年（17.5%）进一步加快，人工智能浪潮带动机电产品等出口快速增长，向新向强特征明显。
海外业务收入占比较大、附加值较高的电子、电力设备行业上市公司净利润同比分别增长188.2%、16.1%。其中，受益于全球AI景气的半导体、元件、消费电子行业净利润同比分别增长652.3%、98.3%、36.9%。
受益于全球储能需求增加，电池行业净利润保持54.7%的高增长，亿纬锂能前三季度利润增长86.1%。造船业订单、交付保持高位，航海装备细分行业三季报盈利同比增长161.8%，海外订单占比超九成的松发股份利润同比增长4.2倍。
从本次会议的内容来看，监管政策的着力点正从前期的政策引导转向更深层次的机制构建。无论是主动ETF的平稳发行与浮动费率模式的推行，还是长周期考核对险资、年金入市堵点的精准疏通，抑或是护盘式回购触发条件的实质性优化与专项基金的刚性约束，均指向了完善市场内在稳定机制这一核心。在三季报基本面企稳回升的背景下，这些制度性安排的逐步落地，有望为A股市场的长期平稳运行提供更为坚实的底层支撑。
