21世纪经济报道记者 崔文静  

近期，海外科技股剧烈震荡。市场普遍将本轮调整归因于AI监管预期升温、资本开支回报重新评估，以及拥挤交易与杠杆资金平仓。受外盘影响，A股科技板块同样有所波动。

长江证券认为，短期价格波动需要重视，但不宜直接等同于全球AI产业趋势逆转；开源证券策略首席分析师韦冀星也表示，海外市场的短期调整不能简单等同于我国科技产业基本面的变化，应避免将海外科技股调整简单外推至A股科技板块整体。

平安证券的判断更直接：美国民主党收紧AI监管的表态并不意味着全球AI需求趋势逆转，尤其当前中国AI产业发展仍相对健康，A股AI产业定价逻辑具备相当的独立性。长江证券则把“国产国用”概括为国内模型、核心芯片、制造体系与行业应用相互验证、共同迭代的过程，而非单一产品替代。

分辨科技企业独立叙事能力的关键，在于需求、资金、技术是否都根植本土。2026年三季报收官，多个环节已形成业绩支撑。用长江证券的话说，国产科技的独立叙事，正由政策支持和替代预期，逐步转向订单、收入、利润和产能利用率的实际验证。

需求从哪来：订单挂在国内产线上

需求最终写在订单上，而不是海外股指的涨跌里。

平安证券指出，当前国内AI产业自主可控链的需求来源已经逐步多元化，国内算力建设和供应链安全诉求共同构成中期支撑。在晶圆制造及先进封装层面，受国内云厂商算力需求提振，相关环节业绩持续亮眼，且仍在加速扩产；上游设备面临同样的机遇，头部企业目前在手订单饱满，诸多高端机型均已进入全球及国内头部晶圆厂成为核心主力。“国产设备已从‘政策扶持的备选’变为产线扩张的必选项，其需求函数挂钩的是国内晶圆厂资本开支，而非费城半导体指数的涨跌。”

应用场景同样清晰。长江证券分析，政务、金融、运营商和制造等行业对数据安全、私有化部署及供应连续性的要求，为国产算力和国产模型提供了明确的应用场景。随着AI工作负载由训练向训练与推理并重拓展，国内企业在行业理解、本地服务和软硬件适配方面的优势有望进一步转化为产品竞争力。

供给端还有一层独立性。平安证券认为，半导体设备相对独立于北美AI叙事：国内NAND、DRAM产业技术水平正快速追赶海外。国产AI算力芯片“不缺需求”，各算力芯片厂订单充沛，瓶颈尚在产能交付能力，产业正处于健康发展期。

需求扩容既有硬指标，也有机构预期。工信部数据显示，截至2026年9月底，我国智能算力规模达2592EFLOPS，同比增长146%；IDC数据显示，2026年上半年中国数据中心非GPU架构加速器出货同比增长近80%，首次超过传统GPU。中信证券研报预计，2027年国产AI芯片出货量有望超过500万张，国产化率进一步提升，国产算力有望以系统级能力加速追赶。

客户、产线与采购同处国内，收入更多由本土产业迭代决定。这是独立叙事的第一块基石：需求端的基本盘在国内，业绩波动更多取决于国内产业自身的节奏，而非海外单一客户资本开支的松紧。

资金与技术从哪来：反馈与收入再投入研发

资金能否回到研发，是循环闭合的关键。长江证券强调，完整的制造体系、持续的研发投入和丰富的应用场景，为关键环节自主供给提供了基础；降低对单一海外市场、单一技术体系和单一供应来源的依赖，并非封闭运行，而是在开放合作中增强产业链韧性，提升国内科技产业应对外部变化的能力。

国产AI正由单点产品突破走向产业链协同。按长江证券的梳理，算力芯片决定模型训练与推理能力，高性能存储影响数据供给和系统效率，晶圆制造与先进封装承接设计成果的规模化落地，服务器和算力集群将芯片能力转化为可用的计算服务；材料、设备、EDA、IP和封测等环节的进步，则逐步提升这一体系的稳定性与可持续迭代能力。

落到人工智能，“国产国用”是国内模型、核心芯片、制造体系与行业应用相互验证、共同迭代的过程。平安证券指出，国产算力正在形成“芯片—框架—模型”的内循环咬合，模型厂商的算力选择反过来为芯片迭代提供真实反馈。天风证券把这一机制概括为“需求牵引—国产供给—应用反馈—技术迭代”的产业循环：随着国内需求与国产技术加速衔接，相关企业既受益于市场扩容，也受益于国产份额提升。

兴业证券提示了另一重推力：人工智能技术正由高门槛产品向低成本、可普及的基础设施演化，以GPT-4早期版本的能力为参照，同等能力模型的最低推理价格由2023年3月的37.5美元/百万词元降至2025年2月的0.18美元，降幅超过99%。成本下降使人工智能更容易进入教育、医疗、工业、办公和企业服务等场景，既可能压缩模型供给端利润，也有望激活更广泛、更高频的应用需求。

研发回报体现在自主供给能力的提升上。天风证券提到，政策推动设备、材料、EDA及高端芯片全链条攻关，并支持扩大国产设备应用，为本土供应商拓展替代空间。有行业统计显示，2025年国产AI芯片在中国市场出货量约165万张，占比约41%，本土厂商围绕芯片、工具链与云服务持续布局，国产供给已具备一定市场基础。设备进入实际生产后，企业可根据客户反馈持续改进，积累经验和收入，再投入下一轮研发。

需求、定价与再投入的资金端同处国内，产品进入真实产线获得反馈与收入，再投入研发，正成为我国科技企业独立叙事的另一块基石。

业绩与波动：报表兑现、估值出清，定价锚移回自身

叙事能否立住，最终看报表。

行业层面已有印证。国家统计局数据显示，2026年前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长14.3%，集成电路、工业机器人产量分别增长23.3%和29.1%。天风证券统计，第三季度申万一级电子行业营业收入、归母净利润分别增长34.0%和59.0%，半导体行业分别增长22.8%和82.5%，利润增速均快于收入增速，表明芯片、设备及材料等关键环节在扩大业务规模的同时，整体盈利水平也在改善。

兴业证券分析，美股科技板块调整反映市场对投资回报与融资模式的再定价：北美部分算力产业链需求高度依赖少数云厂商的年度资本开支决策，部分项目依赖债务融资，一旦监管预期或现金流压力发生变化，估值可能迅速收缩。而在兴业证券看来，我国人工智能产业有本土需求和国产供给作为支撑，具有相对独立的运行逻辑。

调整性质也被反复厘清。开源证券策略首席分析师韦冀星认为，前期科技板块交易较为集中，近期调整有助于消化估值和拥挤度压力，推动市场关注点逐步回归技术突破、订单落地和盈利兑现等基本面因素；全球AI产业的长期发展趋势并未发生根本改变，我国在电力基础设施、产业链配套、应用场景及超大规模市场等方面具有自身优势，我国科技创新的长期发展基础仍然坚实。中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚则提醒，美股市场的企稳需要自然出清，或者需要强力的催化剂来扭转悲观预期，“明年上半年是关键验证期”。

估值与配置层面，机构落点趋于一致。德邦证券研究所所长兼首席经济学家程强表示，当前A股科技板块估值已完成一轮出清，进入10月，各细分赛道估值已回落至年初水平附近，前期累积的估值压力得到显著释放；国联民生证券首席经济学家陶川认为，A股中长期更可能呈现“震荡修复，结构先行”的走势，随着市场情绪企稳，机会有望逐步向盈利能够兑现的科技、高端制造等成长方向扩散。

同时也要正视客观约束。平安证券提到，国产AI算力芯片总体与国外先进水平尚有一定差距，各算力芯片厂仍需持续进行技术研发、产品迭代以缩小差距。因此独立叙事是相对概念，指产业逻辑与需求来源的自主性，不等于股价与海外完全脱敏。平安证券还指出，情绪波动之后，具备真实订单、产能释放、研发转化和现金流改善支撑的方向，更有望重新获得定价。需求来自国内订单、资金来自本土收入、再投入指向自主生态，当坐标系不再以海外云厂商资本开支为原点，估值锚便有望从映射海外转向锚定自身业绩。