南方财经 21世纪经济报道记者李依农

2026年开年，亚洲主要股市普遍上涨，中国股市在年初呈现稳健动能，显示国内外投资者对中国资产配置的兴趣持续升温。多家外资机构在近期报告中指出，新兴市场资产有望在“弱美元环境”和全球投资组合寻求更广泛分散的背景下受益。其中，中国资本市场在经历2025年的估值修复后，2026年有望继续表现积极。

德意志银行国际私人银行部新兴市场首席投资官邓智杰在接受南方财经记者专访时表示，2025年美股表现不及欧洲及新兴市场，同时美元贬值约10%，促使投资者重新审视资产配置，增加新兴市场投资比重。他指出，在全球市场波动与地缘政治不确定性仍存的背景下，适度保持投资组合分散仍是降低风险、提升回报的重要策略。

邓智杰还分析称，过去两年全球股市的整体表现主要由AI和高科技板块所推动，进入2026年，这一趋势有望延续。同时，中国市场的低估值以及新能源、光伏、机器人、自动化和高端制造等结构性机会，使其成为全球投资者的重要布局标的。他强调，未来几年，高水平的制度型开放与政策支持，将为资本持续流入中国市场提供动力。

投资者增加新兴市场配置比重

《全球财经连线》：回顾2025年，有观点认为全球资本正从高估值的发达市场回流至估值较低、增长潜力更高的新兴市场，你怎么看？背后主要驱动力是什么？

邓智杰：2025年年初，许多投资者和经济学家普遍认为，这将是美股大幅上涨的一年。但从实际表现来看，美股不仅跑输欧洲股市，也落后于新兴市场。与此同时，在2023年和2024年期间，美元整体走强；而进入2025年后，美元却出现了约10%的贬值。在这样的背景下，许多投资者开始重新审视自身的资产配置结构，反思是否过度集中于美国资产，包括美国股票以及以美元计价的资产。

不少投资者意识到，有必要进行适度的资产分散配置。因此，2025年可以看到，欧洲股市和新兴市场股市——包括中国股市——整体表现非常不错。

进入2026年，预计许多投资者仍将延续这一配置思路，因为他们更加清楚地认识到分散投资的重要性。从整体投资风险的角度来看，若能够实现适当的风险分散，将在一定程度上提升和支撑投资回报。

《全球财经连线》：你认为哪些新兴市场在2025年的表现相对强劲？有没有与预期不太一样的？

邓智杰：在2025年年初，我们认为新兴市场有望取得较好的表现。毕竟在过去两年，也就是2023年和2024年期间，新兴市场整体跑输大盘，因此在进入2025年时，我们对新兴市场持相对正面的看法。

尤其市场上也存在不少观点，认为印度股市可能会跑赢其他市场。然而，从2025年的实际表现来看，印度市场并未如预期般突出，全年回报率大致只有5%至6%左右。相比之下，中国股市在2025年取得了不错的回报，这种爆发式的增长，是许多投资者在年初未曾预料到的。

从整体资产配置的角度出发，我们始终建议客户在投资组合构建中保持适当的分散，尤其是在新兴市场领域。不同的新兴经济体在经济发展阶段、政策环境以及资本市场结构等方面均存在显著差异，其股票市场的表现也因此各不相同。因此，在新兴市场内部进行分散配置，是非常重要的投资策略之一。

《全球财经连线》：你强调分散是一个很好的投资策略，有没有特别看好哪些国家或行业？

邓智杰：过去两年，我们看到投资市场的整体表现主要由AI和高科技板块所推动。我们认为，这一趋势很可能在2026年延续。当然，也有许多投资者对此提出了疑问，担心许多AI公司投入巨大，但收入和盈利尚未完全显现，缺乏可持续性。

对此，我们的观点是，当前对AI的投资与2000–2001年的科网股投资有本质不同。我们仍记得当时科网股虽然表现出色，估值非常高，但缺乏盈利支撑。而如今的这些AI公司虽然估值也高，但其盈利能力为其估值提供了相对合理的支撑。因此，我们认为当前AI的发展并非像许多人想象的科网股泡沫，而是AI产业总体发展中的重要阶段。

另外，投资方式的差异也很关键。2000–2001年，很多公司依赖贷款进行投入，而现在科技公司更多是用自身现金流来支持投资。从基本面来看，我们认为AI投资仍将继续，产业也会持续发展。在新兴市场中，我们对中国AI的发展同样非常乐观，在“十五五”规划建议中，针对AI和科技创新的政策支持也显示出其重要性。

最后，在新兴市场的整体布局中，我们仍然看好印度。印度目前采取宽松的货币政策，并通过减税等财政政策刺激经济，这将推动整体经济增长及投资市场的发展。

政策支持增强新兴市场韧性

《全球财经连线》：回顾2025年，我们看到了关税、地缘冲突等很多不确定性的影响。在更敏感的环境下。新兴市场该如何提升韧性？不确定性最大的时期是否已经过去了？

邓智杰：在过去一年里，关税和贸易的相关发展引发了广泛关注，也让人担心全球政策是否会出现重大变化。此外，最重要的还有地缘政治，仍然是一个显著的风险因素。

在这种背景下，对于新兴市场而言，最关键的是本土经济必须保持稳健。例如，通过支持国内消费来推动经济增长。在经济增长的“三驾马车”中——投资、消费和进出口——投资和进出口往往与外部环境紧密相关，而国内消费则可以作为主要的增长动力。

因此，对于新兴市场而言，增强经济韧性的核心在于政策是否能够有效支撑消费。比如前面提到的印度和中国，以及其他一些新兴经济体，都采取了不同的财政政策（如减税）和货币政策（如降息降准等），以持续拉动消费增长。这种政策支撑对整体经济增长来说是很重要的动力。

外资对中国资产兴趣持续升温

《全球财经连线》：近年来，外资调研中国公司，增持中国资产的步伐似乎在加快。你怎么看？外资在中国资产上的持仓逻辑是否有所变化？

邓智杰：这也是我们在2025年观察到的一个非常重要的现象。

之前提到，过去大部分投资者，尤其是外国投资者，投资重心几乎都集中在美国，整个投资组合主要以美元资产为主。然而，他们后来发现，美元资产同样存在较高波动性，尤其是当投资过度集中在少数高科技公司时，风险会显得相对较高。基于这一认知，投资者意识到有必要通过配置其他资产来实现投资组合的分散。

中国股票在过去几年估值相对偏低，因此在全球资产配置中，许多投资者希望增加对中国股票等资产的配置，以使整体组合更加完善和均衡。这也使得投资者对中国股市有明确需求。

此外，中国股票的吸引力不仅体现在估值较低，还存在许多结构性机会。例如，在“十五五”规划建议中提到的一些重点行业，包括新能源、光伏、机器人、自动化及高端制造等，这些领域在海外市场并不一定能找到对应的投资标的。因此，如A股市场等，为投资者提供了更多机会去投资不同的行业，从而使整个投资组合在产业和行业分布上实现更充分的分散。

《全球财经连线》：展望“十五五”，未来几年中国在资本市场开放上的推进力度会如何？在国际资本配置中国市场过程中，会出现哪些机会和变化呢？

邓智杰：我们认为，在“十五五”规划建议中，其实提出了涵盖多领域的产业重点，包括刚才提到的科技创新、绿色经济，以及一些与消费相关的投资产业，这些领域整体上都有较好的发展预期。

更重要的是，“十五五”规划建议中，提出了一个关键词——稳步扩大制度型开放。这意味着在未来几年，这一理念将会在实际政策中有所体现。例如，进一步优化现有制度，使更多境外基金能够参与内地市场；扩大市场互联互通，比如通过沪深港通投资ETF，纳入REITs（房地产投资信托基金），或者通过人民币计价的股票实现海外投资。这些措施都能有效拓宽投资者可选择的投资标的范围。

此外，在这一框架下，还包括对新的指数体系的容纳，以及在内地市场可能采用的GDR机制或境外IPO融资渠道。通过加强这些方面，将使得未来内地的投资机会大幅提升，同时也将进一步增强中国市场对外资投资者的吸引力。

黄金仍为重要避险资产

《全球财经连线》：国际金价屡创新高，除了避险需求外，市场认为这与美元信用、全球货币体系调整有关。你认为金价波动的背后反映了怎样的趋势？未来走势怎么看？

邓智杰：黄金一直以来都是典型的避险资产。

一般来说，当市场出现极端情况——比如高通胀或经济衰退时，黄金会发挥避险作用。过去两年，黄金价格大幅上涨的主要原因，是市场对宏观政策、关税以及各种不确定性存在担忧，推动了黄金的价格上行。

同时，我们也看到，许多央行在逐步降低美元持仓比例，增加黄金储备。虽然美元仍占其外汇资产的很大比重，但央行适度降低美元比重、提高黄金比重，促使了黄金价格明显上涨。

步入2026年，我们仍然看好黄金的表现，预计其价格将继续上涨，只是可能不会有像去年一样大的涨幅。2025年，黄金涨幅约为60%，而今年，我们预计金价涨幅可能在8%至10%左右，或者在基本情景下至少保持正回报。

总体来看，由于避险情绪依然存在、全球经济和地缘政治的不确定性持续，以及部分央行持续将美元资产转向黄金，这些因素都为黄金提供了支撑。

看好AI相关产业链及银行板块

《全球财经连线》：展望 2026，你认为投资者应该关注哪些主题机会？又有哪些潜在风险可能影响市场走势？

邓智杰：展望2026年，我们认为全球金融市场将受益于经济的增长。我们预测2026年全球经济增速约为3.1%，属于不错的增长水平。

此外，我们也看到不同国家，包括美国和欧洲，都在实施较大幅度的财政支持和货币宽松政策，这对整体市场情绪是利好的。同时，全球多国也在推出刺激经济的政策，这意味着明年的股票市场和债券市场总体上都将受益。

在各类市场中，我们特别看好部分板块。首先是前面提到的AI产业链。整体来看，AI生态不仅包括高科技公司，还涉及大量相关行业。例如，AI发展需要大量数据中心，这对基建也有带动作用；同时，AI计算需要消耗大量能源，因此电力公司也非常关键。综合来看，AI产业链涉及的多个环节和相关行业都值得关注。

另外，全球银行板块在未来一年也被看好。原因在于，从宏观角度看，长期债券收益率相对较高，而短期利率仍偏低，并且存在降息的可能，这对银行盈利有一定支撑。

因此，对2026年而言，AI相关产业链以及银行板块均是我们比较看好的行业。

（注：采访完成于2025年12月，内容反映当时观点，市场情况或有变化。）

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