21世纪经济报道记者余纪昕

2025年，国内资本市场表现出强劲韧性与活力。权益市场主要指数一度突破4000点，科技、银行等板块表现亮眼；股债轮动之下，资金流向持续变化。站在“十五五”起点，中央经济工作会议已为2026年作出部署，稳增长政策有望持续加码，市场信心有望进一步提升。同时，如何更好释放消费潜力、优化产业结构，也将成为谱写高质量发展新篇章的关键动力。

在此背景下，21世纪经济报道专访了中信证券首席经济学家明明。明明指出，在“三驾马车”中，未来消费将继续温和回升，成为经济增长的主要动力。新增专项债额度有望达到5万亿元，用于“两新”“两重”建设的超长期特别国债规模或将维持在1.3万亿元。在政策靠前发力下，或带动长债收益率全年呈现“先下后上”的走势。

（中信证券首席经济学家明明）

以下为对话全文，经21世纪经济报道记者整理。

谈国内经济整体预期： 财政政策将保持温和扩张

21世纪：中央经济工作会议指出，2026年将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。伴随支持力度延续，你对国内经济的整体走势和关键发力点有何展望？

明明：在“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”共同作用下，2026 年中国经济有望延续修复态势，并呈现出稳中有进、结构分化的特征。宏观政策预计仍将延续较强的支持力度，但发力方式将更加注重精准性和可持续性。整体来看，稳增长的关键仍在于提振消费、投资止跌回稳以及市场预期的稳定。宏观政策的核心发力点，将从单纯托底转向稳定需求、优化结构与防范风险。

21世纪：展望2026年，你对国内经济增长目标、关键驱动力及挑战、经济结构变化如何预测？你对CPI和PPI的变动趋势怎么看？

明明：综合判断，我们预计2026年我国GDP的增长目标仍会处于世界主要经济体的领先位置。

从驱动因素看，财政发力以及政策协同下的内需回暖和投资止跌回稳将是主要支撑；挑战则在于房地产市场持续调整的影响、居民和企业信心修复节奏以及外部环境的不确定性。

从消费、投资、出口的“三驾马车”来看，消费将继续温和回升并成为增长主动力，投资在结构性改善中实现止跌回稳，出口则更多体现为“稳中有韧性”。

结构上，制造业投资占比有望保持稳定，消费尤其是服务零售增速有望进一步回升，名义 GDP 在价格修复带动下有望快速回升，和实际 GDP 增速较为接近。

预计2026年内CPI将温和回升，全年中枢可能在 0.5%左右，PPI有望在三季度实现当月同比增速的由负转正。推动物价回升的关键因素，具体包括内需改善、服务价格修复、居民和企业预期的稳定。

谈货币政策利率空间：存在降准和降息可能

21世纪：2025年以来长债收益率经历快速下行后的反弹震荡，您如何看待这一波动的内在逻辑？对2026年债券市场走势有何预期？投资者需关注哪些关键变量？

明明： 货币政策仍具宽松空间，预计2026年仍存在降准、降息的可能，结构性工具将继续作为主要抓手，重点支持科技、绿色、普惠和消费领域。政策利率方面，7天逆回购利率的下调空间预计在10至20bps，有望带动MLF、LPR等利率的下降，以更好地支持实体经济。利率下行将对银行净息差形成压力，但存款成本同步下降有助于缓释影响，“存款搬家”现象仍可控。从金融数据看，信贷有望迎来一定回升，财政温和扩张下社融增速有望保持稳定，政府债仍将是社融的重要支撑力量。

21世纪：在“更加积极的财政政策”之下，2026年专项债额度、特别国债规模等指标将分别有望提升至何水平？

明明：预计 2026 年财政政策将保持温和扩张，新增专项债额度有望提升至5万亿，用于“两新”“两重”的超长期特别国债规模或将维持在1.3万亿。财政支出将更加聚焦补短板、科技创新、民生保障和化解重点领域风险。专项债预计继续向项目建设和实物工作量倾斜，并与政策性金融工具形成协同，新型政策性金融工具可能更多投向人工智能、数字经济和消费基础设施等领域。地方化债的关键在于严控新增隐性债务与加速推进债务置换，通过期限置换、成本下降和财政纪律约束，实现风险的有序出清。

21世纪：展望2026年，在“坚持内需主导”的基调下，你预计提振消费的具体政策举措、潜在成效及发力路径将如何展开？

明明：2026年提振消费的重点将从短期补贴转向长效机制建设，包括稳就业、促增收、完善社会保障和降低居民预防性储蓄动机。政策上，更有可能加大对服务消费、耐用品更新和新型消费场景的支持。服务消费在文旅、医疗、养老、教育和数字服务等领域具备较强韧性，有望成为稳增长的重要支点，并在消费结构中持续提升权重。

谈股、债、汇资本市场：长债收益率或将“先下后上”

21世纪：基于宏观经济、政策基调与产业格局的变化，你认为A股和港股的总体走势将受哪些核心因素驱动与制约？

明明：宏观修复和政策环境改善将对 A 股和港股形成中期支撑。市场主要驱动因素在于盈利修复、流动性环境和促进资本市场发展相关政策的支持；制约因素则包括盈利兑现节奏和外部市场波动。

21世纪：现阶段，10年期国债收益率经历反弹后，在1.8%点位宽幅震荡；你对2026年债券市场走势有何预期？机构投资者需关注哪些关键变量？

明明：2025年长债收益率波动，反映的是经济向好趋势、财政扩张、政策预期加强和权益市场表现出色等多种因素的共同影响。展望2026年，我国仍处于低利率环境。对于债市而言，随着2025年下半年以来经济增速有所放缓，货币政策或将在2026年靠前发力、灵活应对，带动长债利率下行；三季度开始，随着经济内生动能逐步修复、通胀转正预期升温，长债利率或将震荡上行。投资者需关注的关键变量包括经济修复力度、通胀走势、财政供给节奏和货币政策取向。

21世纪：我国人民币汇率在复杂外部环境下逆势走强，您认为支撑这一趋势的内外部核心因素是什么？2026年保持人民币汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”的目标预计会面临哪些挑战？

明明：人民币在2025年走强，主要原因在于美元走弱、我国经济企稳向好、出口保持韧性以及稳增长政策稳定预期。展望2026年，我们认为人民币汇率将受到以下几方面因素的影响：其一，美元指数预计将维持偏弱运行；其二，国内经济有望实现企稳并逐步复苏；其三，海外结汇需求将持续释放。整体来看，人民币存在一定的升值压力，央行稳汇率政策张弛有度，灵活调整以缓和汇率单边行情预期，人民币或将保持温和升值。

21世纪：你对2026年美元、美债及海外主要经济体走势有何看法？2025年黄金价格屡创新高，您认为支撑金价的关键因素有哪些？在当前环境下，增持黄金等资产的必要性体现在哪些方面？

明明：展望2026年，美联储仍有降息空间，美元中枢偏弱，美债收益率高位回落但波动仍存。海外主要经济体增长整体偏弱，新兴市场在金融条件改善下相对受益。全球环境对中国而言，机遇与挑战并存，但外部约束边际缓和。

黄金上涨主要受降息预期、财政赤字扩张和全球不确定性支撑。展望2026年，黄金仍具配置价值，白银更多体现为交易性机会。原油等大宗商品走势将取决于全球需求修复和供给格局，整体波动性可能上升。增持黄金的必要性，更多体现在对冲宏观不确定性和资产组合稳定性。

谈产业机会：人工智能、高端制造等将成新亮点

21世纪：中央经济工作会议提出“积极稳妥化解重点领域风险”，你对2026年房地产等重点领域风险化解工作有何展望及政策建议？

明明：房地产止跌企稳的根本仍在于供需关系的逐步再平衡和居民预期的修复。2026 年政策重点将继续围绕“因城施策控增量、去库存、优供给”，通过收储存量房、优化融资环境和改善型需求支持，缓解下行压力。在风险化解方面，更强调市场化、法治化原则，推动行业向新模式转型。

21世纪：你如何评估2026年外需与出口竞争力的变化，“双循环”应如何协同发力？关于“科技自立自强”，在“十五五”开局之年，你认为科技政策将如何进一步加力？哪些战略性新兴和未来产业将有望迎来重大机遇？

明明：2026年外需预计整体平稳，出口竞争力更多来自结构升级和市场多元化。强化内循环的关键在于扩大内需和提升供给质量，高水平对外开放则通过制度型开放稳定外贸外资预期，两者并非对立，而是相互支撑，有望推动国内国际两个市场的协同发展。

科技产业方面，“十五五”开局之年，科技政策将持续加力，重点体现在基础研究、关键核心技术和产业化应用的协同推进。人工智能、高端制造、低空经济、先进材料和未来信息技术，将成为战略性新兴产业和未来产业的重要方向。