21世纪经济报道记者黎雨辰

岁末年初，沪指再度跃上4000点，与此同时，ETF市场也在近期跨越又一个里程碑——总规模突破6万亿元大关。

当指数投资的热情与市场回暖的势头在此交汇，ETF乘着“5年5倍”的加速度，正驶向一个崭新的纪元。截至2025年末，全ETF市场超过3/4的产品数量、近5/6的总规模和4/5的总成交量均来自最近的五年内。

时钟拨回五年前，A股正从一轮牛市的高点步入新周期。

彼时，ETF规模仅占全公募市场的约5%，让7亿基民津津乐道的还是管理主动权益基金的“男神女神”；机构资金虽已是ETF的持有主力，但仍有大规模的中长期机构资金面临诸多入市“堵点”等待政策开闸；部分基金公司已经开始将发展ETF业务、普及被动投资提到战略高度，但也并非所有规模居前的“大厂”，都能够提前预见到指数大时代的浪潮……

如今，ETF在公募市场中的角色地位、其管理人的竞逐生态、所反映的投资偏好，乃至对A股市场能够产生的影响，都已大有不同。

几大视角、一些数据，让我们一同回顾ETF市场五年来的部分核心变迁。

规模全景：从“积跬步”到“至千里”，ETF发展上演“速度与激情”

2025年12月26日，ETF总规模正式突破6万亿元大关，达到6.03万亿元。当年年内，ETF规模总共增加2.29万亿元，同比增长突破60%，市场规模与吸引力迈上新台阶。

这一跨越并非一蹴而就，而是中国ETF市场从“缓步积累”走向“跨越增长”的生动写照。

自2004年首只ETF上市，到2020年10月ETF市场规模突破1万亿元，ETF市场“从0到1”的过程历时近16年。但2021年以来，ETF的加速跑逐渐启动，其从1万亿元到2万亿元的跨越用时已缩短到3年时间——在2023年底，ETF市场规模达到2.05万亿元。

2024年起，ETF市场迈入爆发式增长阶段，全年规模增长1.68万亿元。2025年8月，ETF市场规模突破5万亿元，又在12月即站上6万亿元关口，仅耗时4个月，创下了万亿元整数关口的最快跨越纪录。

过去五年，全市场ETF总规模从1.1万亿元一路增长至6.02万亿元，累计增幅高达452.53%。

与规模增长相辅相成地，ETF市场其他的一些发展数据，同样画出了清晰的“加速曲线”。Wind数据显示，2020年末至2025年末，全市场ETF份额从约7260亿份跃升至3.37万亿份，增长367.61%；产品数量也从五年前的326只增至1402只，五年间新发1076只；总成交额更从843.48亿元攀升至3960.20亿元，增幅369.51%。

远超行业平均的增速，也让ETF在公募市场中的地位水涨船高。

数据显示，在2020年末，ETF还是占公募基金总规模比重仅5.47%的“小角色”，但在2025年三季度末，这一数字已增至15.33%，几乎翻了两番。在公募总规模稳步增长的进程中，ETF以显著的增速“超车”向前，意味着其不仅是跟随行业发展大势，更是在凭借自身的优势，成为资产配置工具中日益重要的一极。

管理人竞逐：龙头位次逐渐定型，前10名入场门槛“狂飙”

在ETF领域，行业头部集中的趋势十分明显。过去五年间，共有7家基金公司始终稳居ETF管理规模前十，构成了相对稳定的“核心圈”，包括华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、广发基金、国泰基金和华宝基金。

其中，华夏基金在过去五年持续位居榜首，“ETF一哥”的地位从未动摇，其ETF管理规模从2020年末的1879亿元一路跃升至2025年末的9570亿元。纵观华夏基金近年表达出的发展战略，不难看出，ETF业务作为拉动公司整体规模增长的重要引擎，长期被视作巩固公司行业地位的关键力量。

相比之下，第二、三名的座席则在过去五年经历了“洗牌而后定型”的过程。易方达基金从2020年末的第5名稳步攀升至去年的第2名；华泰柏瑞基金则同期从第6名升至第3名。在2023年后，ETF市场“华夏领先，易方达、华泰柏瑞紧随”的头部梯队基本稳固了下来，并持续至今。

次一线阵营中，机构间的竞争则更为胶着。南方基金、嘉实基金、国泰基金、广发基金、富国基金等机构，在过去五年中在第4至第9名之间展开拉锯战，形成了动态博弈的格局。

也有一些五年前管理规模领先的公募，其ETF发展步幅在此后逐渐落后于头部梯队的速度：华宝基金从2020年的第2名逐渐下滑至2025年的第10名，银华、华安、天弘等基金公司在ETF领域的相对排名也有所后移。

值得一提的是，如果将ETF规模跻身前十视为“指数大厂”的入场券，那么这张门票正变得越来越昂贵。在五年前，进入ETF行业前十只需要300亿元的管理规模，但到2024年，ETF“千亿俱乐部”之外的公募已无缘前十榜单。在2025年年末，规模前十名的门槛更在一年内直接跃升至2000亿元。机构间的激烈竞争如逆水行舟，只有持续高速奔跑的人，才能停留在牌桌之上。

指数“吸金力”：沪深300稳坐C位，质优新宽基与多元资产露头角

哪些指数是被动投资界的“顶流”？纵观过去五年，ETF市场呈现出“核心宽基指数地位稳固，细分赛道与创新主题轮动活跃”的显著特征，反映了投资者结构、市场热点和政策导向的深刻变化。

其中，沪深300指数毫不意外地稳坐“C位”，截至2025年年末挂钩ETF的规模体量已达到11855.57亿元，且过去五年始终蝉联规模榜首，凸显出其作为A股市场基准和核心资产配置工具难以撼动的地位。中证500与上证50指数的ETF规模也长期稳居前列。

不过在宽基之间，“新陈代谢”也在悄然发生。2024年，作为新“国九条”后首只重磅宽基指数，中证A500凭借其刻画优质资产的新定位，甫一落地便受到机构对挂钩ETF的踊跃申报以及投资者的积极认购，当年年末即跃居ETF产品规模总榜第二。截至2025年年末，A500的挂钩ETF规模进一步突破3000亿元，显示出ETF市场对“向新向优”表征工具的追逐。

5-10名左右位次的争夺，则更直观地映照出市场投资风格的轮动。一度高居第二的“证券公司”指数热度自2021年以来逐渐消退，至2025年年末已滑落至第十名，同属金融板块的“中证银行”也只是在五年前短暂亮相。

相比之下，以双创板块为代表的科技创新、成长类指数在五年来强势崛起，聚焦中小盘的中证1000指数也日益走到聚光灯下。2024年，纳斯达克100指数在过去五年首度跻身前十，背后是美股市场的亮眼表现与ETF布局海外优质资产的便利性共同催化的结果。

在2025年，指数前十榜单呈现出此前未有的资产多元化图景。投资者的配置与避险需求，推动了更多大类资产“破圈”：科创债指数的ETF一举冲至规模第三，黄金指数的ETF规模排名也升至五年来的最高位次。当投资者的偏好在经济周期和行业轮动的动态变化下不断迁徙，ETF也正从单纯的市场跟踪工具，逐渐演变为承载多元投资策略和资产配置理念的重要载体。

持有人格局：机构主力地位巩固，中长期资金入市显成效

从2020年年末至2025年年中，中国ETF市场的持有人结构，最核心的特征是机构投资者主导地位的巩固。

纵观近五年的数据，机构投资者持有ETF的总占比从2020年年末的69.07%显著上升至2025年年中的76.84%，增幅近8个百分点，其持有净值的绝对规模更是从7438亿元增长至3.3万亿元，扩张超过四倍。

“专业投手”偏爱什么？Wind数据显示，股票型ETF无疑是机构布局的绝对方向。更具体的数据显示，其机构持有占比从2020年年末的62.64%大幅提升至2025年年中的77.43%，其中沪深300、中证500等宽基指数ETF是承接机构资金入市的核心工具。

2024年以来，政策环境的持续优化，让机构投资者在ETF持仓总规模和占比上尤其出现了一波跨越式增长：中长期资金入市指导意见的出台与ETF费率在年内的下调，有效疏通了社保、保险、理财等“活水”入市的渠道，为市场注入了长期稳定的力量。

在固收领域，机构投资者对ETF更是偏爱。过去五年来，债券型ETF的平均机构投资者占比始终高于90%，货币型ETF也长期维持在70%以上。这些产品本质上是机构的“现金管理工具箱”和“资产压舱石”，凸显了其投资组合中追求稳健与流动性的特征。

与机构配置形成对比的是，个人投资者对ETF的选择更具有灵活性与交易性。以权益类ETF为例，过去五年，在行业指数ETF中，个人投资者展现了更持续的高参与度，其持有ETF净值占比长期与机构投资者分庭抗礼，至2025年年中仍保持在47.97%。在主题指数ETF中，个人投资者的占比也长期维持在46%以上。

国家队持有：从籍籍无名到成为重要稳市工具

过去五年，在“国家队”资金几次的救市动作中，日益成熟的ETF市场，也正在成为稳定信心、引导预期愈发重要的工具。

中央汇金对ETF的买入，最早可以追溯到2013年。当年6月，中央汇金首次持有ETF，在沪深300ETF、上证180ETF和上证50ETF的持有人名单中首次现身，当年年中的持有总规模共147亿元。在2015年极端行情中，中央汇金对宽基指数的配置比例更加均衡，除上述三大指数外，中证500ETF、上证180金融ETF和深证100ETF也获得了国家队持有。

此后8年来，中央汇金在市场上一直动作不多。不过直到2023年，当国家队再次出手稳市时，ETF的工具地位开始越发凸显，在当年年末，汇金系持有ETF的总规模为1176.95亿元。

2024年起，中央汇金明显加大了对ETF的配置力度与范围，截至2024年年中，其持仓规模已迅速攀升至5905亿元，到年底更突破万亿，达10531亿元。其持仓范围也进一步扩大，开始涵盖中证1000ETF、创业板ETF、科创板ETF等。

2025年4月，面对市场短期剧烈震荡，中央汇金首次明确其“类平准基金”的定位，并通过ETF大举提供资金流动性支持。至2025年上半年末，其持有的ETF规模进一步增至12899亿元，较2023年年底增长超过九倍。

据统计，截至2025年年中，“汇金系”公司已出现在15只ETF的前十大持有人中，对其中12只的持仓比例均超过20%，既涵盖沪深300、上证50等蓝筹风格产品，也布局中证1000、创业板、科创板等成长板块。同时，通过旗下与公募管理人的相关资管计划，国家队的ETF布局也开始延伸至软件、医疗器械、5G通信、中概互联等细分行业ETF之中。

2025年三季报显示，国家队对前述重点ETF的持仓份额均保持了稳定。而可以确定的是，在下一程，ETF无疑还将在中国资本市场的生态中扮演更重要的角色。