21世纪经济报道特约记者庞华玮广州报道

泡泡玛特成了“年轻人的茅台”，随着泡泡玛特大涨，不少曾经重仓持有贵州茅台的基金经理，开始“转战”泡泡玛特。

与此同时，新消费领域也成为基金经理追逐的对象，涉及潮玩、体验经济、特色文旅、医美、宠物经济、美妆个护等领域。

Wind数据显示，年内押注新消费的权益类基金今年以来最高回报率超60%。

受访基金经理认为，当前不少新消费类公司的估值已不便宜，短期内股价有调整的风险。但从中长期角度看，很多新消费公司仍处于成长的中早期阶段，未来仍有较大的成长空间。

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如何定义“新消费”板块？

富国消费精选30基金经理周文波表示，关于“新消费”有很多不同的理解与看法，新消费的核心，在于这些公司适应了经济环境变化和消费者行为转型，聚焦于新兴需求、创新模式及全球化拓展等。这些公司的重要特征是拥有清晰的成长逻辑，业绩保持较快增长，且具有较好的发展前景。

比如潮玩、体验经济、特色文旅、医美、宠物经济等“悦己型”消费等，能给消费者带来开心、快乐。

事实上，今年以来，新消费和传统消费的投资回报差别很大。

根据Wind数据，截至今日发稿，年内申万宏源消费指数上涨0.82%。

其中，代表传统消费的中证白酒指数下跌9.83%、中证家电龙头指数下跌2.44%。

而代表新消费的华证沪深港新消费指数大涨15.13%，港股通消费更是大涨23.13%。

今年A股、港股市场中以食品零售、宠物经济、美妆个护等行业为代表的具有新消费特征的公司表现突出，多只个股翻倍。

最典型的是新消费代表泡泡玛特，今日，泡泡玛特盘中一度创下248.80元的历史新高，与2024年2月5日的低点16.68元相比，泡泡玛特股价累计最大上涨超10倍，今年年内股价暴涨175.53%，频创新高。

同样是新消费的代表个股老铺黄金，今年也暴涨316%；“东方美妆”毛戈平年内则上涨120%。

与之相对的是传统消费股股价表现震荡。从上市公司股价来看，21只白酒股中，有20只个股股价年内下跌，其中，贵州茅台下跌0.92%。

Wind数据统计，截至6月3日，押注新消费的权益类基金今年以来最高回报率超60%，比如申万菱信乐融一年持有年内回报高达61.84%，此外还有13只消费主题基金今年以来的回报率在20%以上。

分析认为，这一亮眼表现背后，是国内促消费政策的持续发力，以及港股新消费行业的持续复苏。

对于新消费赛道在短时间内实现股价大涨，周文波认为，背后的逻辑本质上是新消费类公司的基本面好，业绩增长快。尤其是港股新消费龙头良好的赚钱效应产生了较好的示范效果，吸引了大量资金对新消费的关注，既包括传统消费类资金，也包括市场其他类资金的积极参与。 

谁买了泡泡玛特？ 

Wind数据显示，截至2025年第一季度末，有207只基金（不同份额合并计算）重仓了泡泡玛特。其中有96只基金是新晋，31只增持。

随着股价上涨，越来越多基金经理加仓泡泡玛特，包括一批重仓传统消费龙头股贵州茅台的基金经理。

其中，农立冰管理的景顺长城品质长青，一季度末，该基金第一重仓股是泡泡玛特，在公募基金中，该基金持有泡泡玛特数量最多，共322万股，市值约4.65亿元。

值得一提的是，截至2023年末，贵州茅台已连续8个季度位居该基金第一重仓股，连续11个季度进入十大重仓股。

但在2024年一季度，贵州茅台退出该基金前十大重仓股，泡泡玛特新晋十大重仓股，位列第六。2025年一季度，随着农立冰增加了35%的泡泡玛特持股数量，泡泡玛特跃升为第一大重仓股。

截至6月3日，今年以来景顺长城品质长青的收益为9.17%。

同样，宁君管理的富国沪港深业绩驱动，2024年二季度调入泡泡玛特，替代贵州茅台仓位，今年年内回报21.81%。

付娟和刘含管理的申万菱信乐融一年持有，2024年四季度大换仓，新晋重仓包括中宠股份、泡泡玛特、老铺黄金等一批新消费个股，而泸州老窖、五粮液、海尔智家等一批传统消费股则退出。今年年内该基金回报高达61.84%。

事实上，一大批基金今年开始转向新消费。

从业绩来看，重仓泡泡玛特的基金表现出色，今年以来，长城港股通价值精选、富国全球消费精选、银华品质消费股票、永赢新兴消费智选等基金涨幅超过或接近30%。

比如，永赢新兴消费智选的第二大重仓股是泡泡玛特，年内收益29.14%。对于重仓新消费，永赢新兴消费智选基金经理蒋卫华解释是，在新消费领域，其坚持 “优质供给创造需求” 的投资逻辑。经过三年行业调整，许多消费企业通过产品创新、渠道优化或模式升级，已悄然获得消费者偏好，其盈利增长的可持续性与估值安全边际兼具，消费赛道仍是值得深耕的 “沃土”。

“当前，潮玩龙头是我们持续看好的方向，尽管短期股价有一定涨幅，但全球消费能力强劲的欧美市场需求爆发才刚刚开始，头部企业凭借 IP 运营能力与全球化渠道布局，业绩增长趋势与估值水平仍具匹配度。对于其他新消费标的，我们会更注重业绩的确定性与估值的性价比。”蒋卫华说。

格上基金研究员焦冰认为，基金经理从传统消费转向新消费原因有两方面：

一是产业趋势替代，目前传统消费增速放缓，如茅台2025年营收目标降至9%，而新消费龙头增速普遍较高。

二是估值弹性与成长性，新消费企业处于渗透率提升早期，远期空间远高于成熟品类。

 

新消费可持续吗？

当部分基金经理转向新消费赛道时，当然还有部分基金经理仍聚焦传统消费，不过他们的业绩相对滞缓。

“重仓白酒、家电的消费主题基金，年内收益大多不足5%，显著跑输新消费基金。”焦冰说。

对这部分基金经理坚守原因，焦冰认为主要包括估值安全性与周期反转预期。比如白酒龙头PE约25倍，低于泡泡玛特（动态PE>60倍），现金流稳定；另外品牌壁垒难以颠覆，家电龙头受益以旧换新政策推动，家居板块或受地产政策宽松带动需求修复。

那么，新消费公司的投资逻辑与传统消费股有何不同？

景顺长城研究部基金经理张欢表示，传统消费的成长性更低但可预见性和持续性更强，目前在总量经济没有明显变化的情况下，业绩上很难有大的波动，其更关注绝对估值的高低和波动，更关注赔率。

“新消费的公司，成长性更高，但可预见性和持续性都不强，必然也会带来高估值和高波动。那么对于投资者来说，可能面临的局面就是买对了能够业绩超预期兑现的公司将会有很高的收益率即戴维斯双击，买错了最后做失败的公司则会经历戴维斯双杀。”张欢说。

张欢表示，在一定的估值范围内，其将会把视角更多的放在业绩上，让高增长成为股票价格的保护。

要问新消费的后市如何，先来看看基金经理为什么选择泡泡玛特。

景顺长城研究部基金经理张欢表示，“我们最初关注泡泡玛特是因为这是一家IP全产业链运营的公司，并不是所有IP公司都有全产业链运营的能力。”

回顾这一轮公司的成长，张欢指出，公司上市之后有过一段蛰伏期，在这个期间公司选择了去深耕渠道的运营以及选品，在2024年初国内国外的开店以及同店增长的数据表现亮眼。尤其是国外开店的成果上，比如在曼谷的门店开业即火爆，公司选择了更适合海外本土的IP产品，进一步证实了公司的选品和运营能力。当渠道建设进一步完善之后，爆款的出现，将成长性推到了极致。

往后去看，张欢认为，大单品的成长性还可持续，从微观去看“扩圈”的现象还很突出，二级市场上（如闲鱼、淘宝）玩偶的价格仍然在溢价，后续这个现象也是需求的观测指标。

“但与此同时展望在大单品的热度退却以后，公司能否有新的现象级IP承接将是重点，这个事件的不可预测性，将会加剧公司业绩的波动性。”张欢说。

对于新消费赛道的后市，周文波也指出，近期，新消费类公司的市场关注度非常高，也吸引了比较多的增量资金，当前不少公司的估值已不便宜，短期内股价有调整的风险。但从中长期角度看，很多新消费仍处于成长的中早期阶段，未来仍有较大的成长空间。

“我们认为在情绪消费、性价比、出海等方向会有更多的公司跑出来，我们会在潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域持续挖掘优质公司。”周文波说。