21世纪经济报道记者张伟泽香港报道

全球资本市场波动加剧，国际险资如何应对挑战？中国资产对国际长线资金的吸引力几何？在利率下行环境下，保险资金又该如何配置才能获取稳健收益？5月22日，21世纪经济报道记者在格林威治经济论坛(香港)上专访了永明金融亚洲资产管理总裁邓斌。

随着中国经济复苏，政策利好不断释放，中国资产也随之上涨。截至5月底，MSCI中国指数在今年以来已经上涨近13%。国际资金对中国市场的态度正在微妙变化，来自全球的资金正在参与本轮中国资产重估，一部分在积极寻找买入机会。 

邓斌指出，虽然过去几年中国资产价格存在波动，但对于真正的大长线资金而言，它们着眼于10年乃至20年的发展前景，追求长期确定性。这些资金看好中国资产的长期发展，因此无论市场短期如何波动，它们都未曾离开。而对于部分中期资金而言，他们正积极观察地缘政治变化以及中国科技发展进程，一旦出现更明确的信号，他们将进入市场。

而对于险资在中国市场二级市场的配置，他认为，国际长线资金在中国市场倾向于"哑铃型配置"——一端是大型国有企业的高分红股票，另一端是新兴科技领域，包括算力、芯片、人工智能等，以及与之相关的产业链。

在科技行业投资标的筛选方面，邓斌认为，险资需要在不确定行中寻找确定性。科技变化日新月异，无法预料最终是哪一家公司会在竞争中脱颖而出。但AI行业的发展，背后需要大量算力支撑，也就意味着电网升级，这将极大提升对铜的需求。因此，电力以及铜矿行业的龙头企业就是其中的确定性机会。

永明金融是一家国际金融服务机构，为个人及机构客户提供保险、财富及资产管理产品和服务。邓斌介绍，永明金融业务主要分为加拿大、美国、亚太区和全球资产管理四大板块。

针对近期全球资本市场波动加剧的现象，邓斌指出，当前金融市场的冲击仍属相对温和范畴，尚未对险资的战略资产配置造成重大冲击。值得关注的是，保险行业对另类资产的投资需求持续攀升，正逐渐形成资产配置领域的新动向，这一趋势在亚洲市场尤为明显。

在市场波动的情况下，黄金就成为投资者关注的安全资产。邓斌认为，黄金的长期上涨属于必然，其长期升势的核心支撑在于投资者对安全资产的配置需求及对纸币价值走弱的预期。

值得注意的是，中国内地险资也开始正式进入黄金市场。今年2月，国家金融监督管理总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，标志着中国保险资金正式进入黄金市场。据中国保险资产管理业协会测算，中长期来看，险资黄金持有量可能达到208吨至555吨，占全球黄金总需求的比例在2%以内。

邓斌认为，险资投资有"三不投"原则：不能风险管理的不投，不能定价的不投，不能退出的不投。这决定了险资投资的资产必须能够估值、能够日常风险管理、有足够流动性。因此，就险资黄金配置议题，邓斌持谨慎态度。他认为，黄金是否适合险资配置仍需评估。“黄金本身不产生收益，也无法为险资提供任何现金流，投资后唯一获得回报的方式就是卖出。如果险资持有几百亿美元的黄金，要在市场上卖出时会非常困难。”

险资配置策略并未受到市场冲击影响

《21世纪》：很高兴您能接受我们的采访。当下全球资本市场波动加剧，国际险资如何配置资产以应对挑战？

邓斌：从历史角度看，当前资本市场的波动相对温和。我们曾经历1997年亚洲金融危机、2000年IT泡沫破裂以及2008年国际金融危机等重大事件，其波动幅度远超当下。因此，当前市场波动可视作一次常规性调整。

在这一前提下，险资应如何具体实施资产配置？当前美联储利率水平仍处于相对高位。因此，延长资产久期、增加利率债配置，仍是国际险资的主流策略。至于股票等权益类资产配置，我们遵循产品驱动的投资原则，由于不同保险产品差异，不同地区的权益类或股票类资产配置比例也存在差异。以香港为例，其股票配置比例相对较高，该配置策略旨在为投保人创造更多分红收益。而在北美地区，则更倾向于固定收益类资产配置。总体而言，当前的资本市场波动并未对我们的战略资产配置产生重大冲击效应，既定的战略资产配置原则依然有效可行。在配置策略领域，目前市场出现新趋势，众多保险公司开始涉足另类投资领域，如私募债等投资类别，以寻求新的投资机遇。

美债利率上升提高险资偿付能力

《21世纪》：近期美债收益率持续攀升，市场普遍持悲观态度。您认为这一现象对险资配置将产生何种影响？

邓斌：这对于我们而言是好事。利率攀升意味着保单售出所收取的保费可配置于收益更高的资产上，这对配置型债券配置而言是利好。但是，美债利率上升对交易型债券会产生负面影响。从险资配置与负债久期匹配的角度看，利率上行能带来两方面益处。其一，在资产配置层面，利率上行使我们能配置更高收益的资产；其二，在偿付能力计算方面，由于资产久期通常短于负债久期，在新的偿付能力计算框架下，利率上升有助于提升偿付能力。

利率未来走势很难说会长期上行，利率长期上行主要有三个原因：一是需求旺盛推动通胀上行；二是供给端引发通胀；三是流通环节不畅导致供需错配，进而推高通胀。

然而，未来大趋势由科技引领，科技与机器人应用将降低生产成本，从而缓解通胀压力。因此，长期来看，利率大概率不会持续上行。只要政治层面不出现重大错配，如全球贸易链断裂，未来通胀从长期趋势看将下行。

《21世纪》：近期穆迪下调美国主权信用评级，美债收益率上升，这对其他国家国债会产生怎样的影响？

邓斌：美债评级下调必然会产生一定影响，但从供需结构看，全球安全资产需求中，除美债外，可选资产有限。因此，即便美债评级下调，全球主要投资人仍会投资美债，以满足久期匹配和安全性等需求。若通胀率下降，即便利率短期上升，未来也可能回落。所以，很难判定未来美债利率会持续上行。此次美债评级下调，短期内不会产生重大颠覆性影响。当前全球贸易结构、货币政策结构以及货币体系尚未发生根本性变化，且这种状态还将持续较长时间。

《21世纪》：您刚刚提到安全资产，近期黄金是热门的安全资产。您如何看待黄金未来走势？险资是否会更多配置黄金？

邓斌：险资是否配置黄金取决于各家的风险偏好。十多年前我就曾撰文指出，黄金价格必然长期看涨，这主要源于市场对安全资产的追求以及对纸币贬值的预期，使黄金成为保值的首选。然而，黄金本质上是一种金属，本身不产生现金流。投资黄金后，唯一的收益方式是在市场上出售。对于持有大额资金的险资而言，若持有数百亿美元黄金，在市场上出售可能面临较大困难。因此，从投资配置角度考虑，缺乏流动性的资产则通常不被视为优质资产。

长线资金看好中国资产

《21世纪》：近期中国资产在国际上备受关注，您是否注意到国际长线资金进入中国市场？

邓斌：险资注重投资稳定性。对于险资而言，短期波动并非关键问题，长期存在巨大不确定性的资产才不受青睐。险资更偏好具有长期确定性和可预见性的投资。 关于海外资金是否投资中国资产，从大长线资金角度看，我接触的几家大长线资金此前在中国资产的投资并未撤出，仍持有相关资产。这类大长线投资者以20年为周期规划投资，专注于价值投资。部分中期资金可能需要等待进一步信号再采取行动。

《21世纪》：在中国市场，这些中长线资金更偏好哪类资产？

邓斌：在中国市场，中长线资金更倾向于采取哑铃型配置策略。一方面，大型央国企分红具有吸引力，这些企业资金充裕、能够支付较高股息；另一方面，科技相关的新兴产业及相关产业链上的公司也是重点投资方向。例如，随着算力提升，对铜的需求大幅增加，因此相关产业链上的龙头企业业绩可期。这种投资策略是在不确定环境中寻找确定性收益。

《21世纪》：目前恒生指数已经补上了4月份暴跌的缺口，您如何看待港股未来的走势？您认为哪些板块会比较受益？

邓斌：我非常看好港股未来走势。港股的现状与未来，很大程度上取决于地缘政治状况、中国自身发展以及美国的情况。若中美关系缓和并趋向正常化，资金回流港股的信心将进一步增强。实际上，大部分投资者对中国市场和经济持正面看法，此前投资受限主要受诸多不确定性影响。一旦这些不确定性消除，资金自然会回流。

《21世纪》：外资对中国优质资产仍有强烈兴趣，如宁德时代近期甚至出现“AH股倒挂”的情况，你如何看待中国优质资产对外资的吸引力？

邓斌：中国优质头部资产对外资的吸引力确实巨大。资本总是青睐最具成长性的资产。尤其在医疗领域，近十年中国医疗产业高歌猛进，众多新药和医疗器械在此研发并走向世界，实现了从模仿到自主创新的转变，并开始向美国等市场出口创新药。

《21世纪》：你刚刚提到了医药领域，除医药外，你认为当前中国资产还存在哪些结构性机会？

邓斌：我认为中国资产存在全面发展的结构性机会。当前利率处于较低水平，根据“股债跷跷板”效应的基本经济逻辑，利率下行至低位将大幅降低融资成本，将会推动股票上涨，同时对经济发展和投资扩张产生正面推动作用。

（实习生顾欣宇魏天意对本文亦有贡献）

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