21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

5月30日，A股、H股生猪养殖企业全线大涨，其中H股公司德康农牧（02419.HK）盘中涨幅超过15%，年内累计涨幅更是达到162%。

即便有如此突出的市场表现，德康农牧最新估值也只有6.3倍左右（按照2024年每股收益计算），明显低于牧原股份（002714.SZ）、温氏股份(300498.SZ)等头部公司，这两家公司当前A股市盈率估值在12倍以上。

在近期A股公司赴港上市升温的背景下，牧原股份也选择了到H股上市，并于本周向港交所提交了上市申请。

值得注意的是，H股上市的生猪养殖类企业数量不多，德康农牧是少数几家具备可比性的公司，未来市场对牧原股份H股的定价亦大概率会参考前者。

“本次港股发行是公司推进全球化战略的重要一步。”牧原股份5月29日接受机构调研时指出，公司也将借助本次在国际资本市场的亮相，重新梳理投资价值，塑造良好的资本市场印象，引入更多国际化、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平。

公司能否就此打开H股生猪养殖企业的估值空间？

港股猪企估值低迷

国内生猪养殖行业上市公司，深交所最多，其次是上交所，再次才是港交所。

根据港交所划分的畜禽肉类企业，只有德康农牧、凤祥股份（09977.HK）等7家，而具备一定可比性的公司又以德康农牧、中粮家佳康(01618.HK)为主。

相关数据显示，2024年德康农牧生猪出栏量为878万头，中粮家佳康的出栏量为356万头。

如果放到A股公司，德康农牧的出栏规模仅次于牧原股份、温氏股份与新希望等行业龙头，同时公司的成本优势也十分突出。

“公司自主培育的德康E系种猪自2023年起大面积推广，降本成效显著，我们测算目前公司完全成本或已降至13元/千克以下，成本居于行业第一梯队。”太平洋证券今年4月测算数据指出。

同期，牧原股份、温氏股份和新希望的养殖成本，分别在每公斤12.4元、12元和13元左右。

不难看出，德康农牧在行业内的竞争优势相对突出，主要经营数据上仅次于牧原股份等行业龙头。

然而，自2023年12月上市以来，德康农牧却始终受困于较低的市场估值。

年报数据显示，2024年该公司归母净利润达到44.76亿港元，对应每股收益达到11.39港元。而在今年3月下旬时，公司股价尚在35港元附近波动，所对应的市盈率仅有3倍左右。

直至4月、5月公司股价大幅上涨，上述极低的估值水平才获得显著修复。截至5月30日收盘，德康农牧最新价为71.8港元，估值回升至6.3倍附近。

需要指出的是，并非所有的H股公司都能取得类似德康农牧的市场表现。

比如上文提及的中粮家佳康，在股价连续下跌三年后，年初至今反弹幅度亦不过7%左右，远远弱于德康农牧，当前估值保持在12倍出头的水平。

而与H股相比，A股市场对生猪养殖行业给予的估值更高，牧原股份、温氏股份等A股均在10倍以上。根据2024年每股收益计算，截至5月30日收盘牧原股份最新市盈率为12.25倍，与德康农牧业务相似度更高的温氏股份市盈率为11.98倍。

即便H股的现有估值水平不高，牧原股份却依旧选择到港上市。

对此近期召开的年度股东大会上，公司董事长秦英林表示“除了业务、人才外，资本也要国际化。公司拟在香港上市，是资本国际化的重要一步，希望借助香港全球金融中心地位，打造国际化资本运作平台，推进公司国际化战略布局、提升企业形象及国际知名度，招揽更多国际人才。”

不过，除了与越南养殖企业BAF达成合作、设立越南子公司以外，牧原股份“出海”尚无更多实质性动作。

发行H股考量

21世纪经济报道记者注意到，如果将时间拉长，牧原股份或许是上一轮扩产周期中最成功的养殖企业。

一方面，过去几年公司产能、产量和市场占有率快速增长，另一方面公司还成功穿越2021年以来的周期低谷，并且实现了债务水平的相对可控和平稳过渡。

秦英林在年度股东大会也提出，“2024年初以来，公司资产负债率整体呈现下降趋势，未来也将保持该趋势，公司有信心实现今年将整体负债规模降低100亿左右的目标。”

同时，公司今年资本开支规模在90亿元左右，未来新增资本开支将进一步控制在较低水平，同时将持续优化债务结构，降低资产负债率水平及整体负债规模。

相关数据显示，2024年一季度，牧原股份资产负债率达到63.59%的相对高位，此后连续两个季度下降至58.38%左右，但是在2024年四季度、2025年一季度再次出现小幅反弹59.2%附近。

截至今年一季度末，该公司负债合计1173亿元，其中短期借款523.5亿元、应付票据及应付账款188.9亿元。

此次寻求H股上市融资，则可以为牧原股份降负债带来更多助力。

牧原股份给出的募集资金用途，也包括“一是将用于拓展全球商业版图，包括加强全球采购的供应链建设、加强海外市场布局与覆盖以及海外并购等战略举措的推进；二是将用于研发投入，包括在育种、智能养殖、营养管理及生物安全等方面的支出；三是将用于补充营运资金及其他一般用途。”

虽然二季度生猪价格表现低迷，但是牧原股份保持盈利不成问题。

国家统计局数据显示，今年5月上旬、中旬，国内生猪（外三元）市场价分别为14.8元/公斤、14.7元/公斤。

今年4月，牧原股份的生猪养殖完全成本便已经降至12.4元/kg，同时公司还确定了12元/kg的成本目标。

只要公司继续控制其资本开支规模，凭借其主营业务的盈利，公司的负债率亦有望继续下降，只是不如依靠外部股权融资来的那么迅速而已。

此外，从国内生猪养殖业产能去化节奏来看，下半年的供需关系也会出现一定边际好转。

相关数据显示，2024年12月开始，国内能繁母猪存栏量开始见顶回落。如果按照6个月的育肥周期推算，今年6月底前后国内生猪供给便开始收缩。

届时，如若猪价能够出现反弹，也会为牧原股份的H股定价带来更多筹码。