南财理财通课题组 陈子卉 广州报道

4月30日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办了第十期策略会。在主题圆桌论坛上，来自兴银理财、平安理财、广银理财和渤银理财的投资大咖就理财资金入市、多资产多策略探索、大类资产展望等多个议题展开讨论，现身分享了高波动环境下银行理财市场的投资机会，为投资者拨开迷雾，提供资产配置参考。

渤银理财固定收益部负责人王栋建议投资者要理性看待市场短期波动，不要轻易为市场情绪买单，而应回归朴素的常识，拥抱有稳定现金流的资产和产品。

理财产品权益配置符合风险管理策略

近期全球资本市场大幅震荡，多机构、部门重磅发声打出政策组合拳稳定市场，银行理财公司也在积极行动，表达对资本市场未来发展的坚定看好。渤银理财王栋认为理财公司入市要将客户画像、产品定位和投资运作相匹配。不过，三者匹配是长期目标，目前存在很多短期制约。

从理财公司权益投资的必要性来看，纯固收理财实际上很难分享到企业资产增值甚至估值增值的红利，因此投资组合需要引进股东权益。“目前绝大多数理财产品配置债券，而信用债本身可以视为一笔以企业股权为标的，以债务面值作为行权价格的看跌期权的空头，仅仅从风险管理的角度来讲，也应该有一笔看跌期权的多头头寸来对冲，比如可转债这种天然的看跌期权多头引入投资组合就很有必要。同时，为了能分享企业资产增值的红利，投资组合就需要把股东权益引入进来，也就是引入企业资产的看涨期权多头。”王栋解释道。

王栋认为权益投资有三个关注点。“一是期权费不能太贵，所以要买的相对便宜，保持较高的安全边际；二是为了避免估值陷阱，期权内在价值得高，企业质地得优良，现金流经得起考验，不要买烂生意、烂企业；三是因为时间是期权多头的敌人，特别是针对理财产品负债久期普遍偏短的情况下，在合理的风险预算约束下，理财产品需要相对高频地对权益仓位进行再平衡。所以综上所述，理财产品配置权益实际上是一个非常自然且符合风险管理要求的策略，也是必然要迈出的一步。”

多资产多策略增强组合鲁棒性，复利效应取得长期优势

谈及多资产多策略如何为投资者实现绝对收益，王栋表示，稳健低波、绝对收益的投资目标，就需要一个风险相对中性的投资组合，单一资产、线性资产无法产生风险对称的现金流，即便资产有现金流，也极易受外部因素导致贴现率出现大幅变化，从而造成估值的波动。从因子投资的角度来看，投资组合的收益来源表面上来自各类资产，实质上来自各类因子，因子之于资产，恰如营养之于食物。多资产背后是多因子，而且是相关性很低的多因子。但因子和营养还是有一点不同，即因子会有自己的逆风期，因此需要对因子根据风险溢价进行再平衡和择时，比如风险平价策略来均衡风险敞口，再如通过smart beta挖掘低波动率异象这类因子，通过复利效应在长期内取得优势。而多策略好比面对同样的食材，可以清蒸、红烧多种做法，而具体用什么做法做出来好吃且满足食客口味，就是多策略的生命力所在了。

理性看待市场短期波动，不要轻易为市场情绪买单

分析今年以来的全球市场震荡，王栋指出，年初至今，全球市场高度震荡，美国股债商汇齐跌，中国资产表现稳健，“东升西落”的宏观叙事成为市场主流认知，黄金一枝独秀疯狂上涨，让原有恒纪元里的泡沫接连破灭，更深层次的是全球债务赤字扩张的乏力和企业盈利的稀缺，而这也导致了地缘政治风险愈演愈烈，似乎也让康波萧条期的魅影重新浮现。如果从主流偏见理论来看，一旦历史叙事发生根本性改变，那么叙事与现实之间就会形成反身性，最后就会成为自证预言。所以不敢轻言趋势结束，这可能是一次巨大的历史转身，正所谓百年未有之大变局，所以才有巴菲特今年持有如此之多的现金，在这种环境下，如何思考不输、危地不去可能是投资首先要想明白的问题。当然，站在交易的角度，世界越不确定，但人性却永远不变，宏大叙事和主流偏见共振产生的那些具备反脆弱性和不对称性的交易机会还是可以捕捉的，但需要时刻谨记形势比人强。

对理财公司而言，金融资产的不确定性意味着高波动，高波动则意味着简单依赖单一线性工具的投资组合难以解决收益和风险的平衡，因此需要用更多线性工具和非线性工具的结合去改造投资组合的现金流，也需要通过衍生工具将风险在时间和空间上进行再配置，当然这需要监管政策的支持。同时，严格匹配客户需求和产品定位，制定一个合理的贴现率，也就是业绩基准和风险偏好，进而为理财产品提供相对稳定的参照系，保障在高度不确定性的市场环境下不出现战略战术偏航。

谈及对投资者理财产品配置的建议，王栋认为核心的原则还是要根据投资者的风险偏好和风险承受能力匹配不同类别的产品。他建议投资者要理性看待市场短期波动，不要轻易为市场情绪买单，而应回归朴素的常识，拥抱有稳定现金流的资产和产品，譬如有稳定票息的固收类理财产品，以及兼具流动性和稳定性的现金管理类产品。另外，对于风险偏好和风险承受能力相对较高的客户，他建议立足长期，顺大势、逆小势，通过长期限“固收+”理财产品，实现多元化资产配置，一方面债券票息打底，同时逐步建仓估值拥有安全边际，泡沫消化彻底的含权类、商品类资产，在不确定性中把握结构性机会。

（风险提示：文中观点仅代表个人，不代表渤银理财公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。）