21世纪经济报道记者李佳英广州报道

曾凭借“小葵花妈妈课堂开课了”广告语家喻户晓的葵花药业，如今正面临业绩增长挑战。近日发布的年报显示，2024年公司实现营业收入33.77亿元，同比大幅下滑40.76%。

Wind数据显示，葵花药业从2017年的38.55亿元营收规模在波动中曾达到2023年的57亿元，然而此次2024年的营收规模为33.77亿元，更低于2020年的34.62亿元。这一表现创下了近8年间的最低值。

细究业务表现，全线产品均现疲态。医药工业板块收入下滑40.87%，中成药和化学药收入分别下降40.55%和47.59%。

为应对业绩疲态，葵花药业已经立下百亿元业绩目标。在2024年年报中，葵花药业强调，按照六五规划，销售规模要突破百亿元大关。而2025年是公司实施该规划的关键一年。葵花药业在投资者互动平台回应称，这一规划是公司立足当下，结合长远发展战略所制定的中长期的经营目标，公司经营管理团队将根据六五规划的总体战略制定、优化具体短期经营规划，并结合市场情况不断优化，推动战略目标落地。

但多位分析师指出，在业绩持续下滑、现金流吃紧等背景下，这一愿景的实现路径尚不明朗。

节流难解增长困局

细分来看，作为核心支柱的医药工业收入下滑40.87%，直接拖累整体业绩。年报数据显示，2024年医药制造板块销售量仅为4.81亿盒/瓶，同比降幅高达41.16%，反映出市场需求端的持续疲软。

产品结构方面，中成药和化学药分别实现收入24.64亿元和7.13亿元，同比分别下滑40.55%和47.59%，全线业务均呈现疲软态势。

盈利能力同样不容乐观。2024年归母净利润4.92亿元，同比骤降56.03%。这意味着公司净利润水平直接倒退至7年前的水平，wind数据显示，在2018年，净利润约为5.63亿元，此后五年间，逐渐升至2023年的11.19亿元。2025年一季度颓势延续，净利润5711.18万元，同比下降77.62%。

为应对业绩压力，葵花药业已经通过大幅削减销售费用来缓解压力。在“节流”后，销售费用从上年的13.67亿元大幅下降68.46%至4.31亿元，有效缓解了成本压力。

然而，这种成本控制仍难掩核心业务困境——毛利率持续下滑。年报数据显示，葵花药业2024年中成药和化学药毛利率分别下降9.75和8.69个百分点。这种局面，亦反映出公司在成本管控等方面面临严峻挑战。

现金流状况亦不容乐观，2024年前三季度经营性现金流为-3.99亿元，同比下跌203.01%。2024年经营性现金流净额为-3.07亿元，较上年同期的8.90亿元骤降134.56%。

在转型布局方面，葵花药业力图加大研发投入。21世纪经济报道进一步梳理其财务报告发现，虽然其近年来研发投入总额占营业收入比例已逐渐升高，从1.86%升至2023年的2.26%，再至2024年的3.68%。但这一比例仍远低于行业平均水平。

Wind数据显示，葵花药业的研发投入费用常年在1亿元上下浮动，2024年研发投入约1.24亿元。对比同行，营收规模更小的康缘药业、东阿阿胶、江中药业以及方盛制药，研发投入更为积极。其中，康缘药业、江中药业、方盛制药的研发投入总额占营业收入比例分别为16.79%、4.82%和7.84%。

目前公司在研化药品种近40个，主要集中在儿科、消化及妇科领域，同时推进经典名方研发和中药二次开发。大健康领域则聚焦益生菌品类，已获得8项发明专利和8件保健食品备案凭证。根据国海证券统计，2023年，葵花药业护肝片年度发货金额首次突破10亿元，跻身行业黄金大单品第一梯队。

葵花药业资本副总裁海洋曾表示，过去是品类打法，现在是大单品打法。葵花药业在年报中亦表示：“优化模式、渠道焕新、扁平化营销体系，着力打造上下游共生、共赢生态链，一品一策。”同时，在新零售模式下，为顺应目前医药健康领域互联网+的发展趋势，公司持续深化渠道布局，设立线上自营平台葵花大药房（湖北）有限公司，整合线上营销资源，多元触达目标客群，开拓增量市场。

然而，这些布局成效如何仍存疑问。一位券商分析师直言，要考虑到市场大单品被纳入集采的可能性。

院外市场难独善其身

其实，护肝片、小儿肺热咳喘颗粒两种产品已进入安徽省中成药集采征求意见名单。

2024年9月，安徽省医药联合采购办公室就《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）公开征求意见。《征求意见稿》显示，安徽省2024年度中成药集中带量采购目录涉及较多日常用药，包括感冒药、止咳药、心血管药、老人常用的降糖药、小儿止咳药等。其中，小儿肺热咳喘颗粒、护肝片、强力枇杷露等品种在列，涉及的生产厂商包括葵花药业、葫芦娃、方盛制药等。

2025年4月17日，安徽省医药联合采购办公室正式公布了2024年度中成药集中带量采购结果，涉及27条中选信息。根据中选信息，每袋或每盒不同规格的小儿肺热咳喘颗粒中选价为18.05元至41.6元，其中葫芦娃药业以每袋/盒41.6元的价格中选。

再看护肝片，中选名单涉及申报或生产企业约9家，云鹏医药集团有限公司的薄膜衣片剂型护肝片以每盒13元中选，约计每片售0.13元。

葵花药业虽然有护肝片和小儿肺热咳喘液/颗粒等产品，并未出现在最终中选名单中。又考虑到葵花药业的小儿肺热咳喘口服液有国民度、有渠道优势、有规模效应。而且院内市场主要依赖医保支付，而院外市场则更多依赖消费者自费购买，葵花药业也曾对外表示对其“影响有限”。不乏证券机构分析师认为，老牌OTC品牌企业有比较强的渠道优势和品牌优势，行业市场份额会逐渐向这些优势企业集中。

随着国家医保局高度重视药品价格治理，已将“发挥药品价格治理效能”作为重点工作之一，推动药品价格透明化和规范化。

2024年，国家医保局开展“四同药品”（同通用名、同剂型、同规格、同厂家）价格专项治理，推动药品价格回归合理区间。此外，国家医保局还启动了“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动，引入网络售药平台的“即送价”作为比价锚点，比对其他渠道药品价格。

根据国家医疗保障局消息，全国已有29个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团上线定点药店比价小程序。随着此类比价系统的建立，全渠道价格趋向公开透明，将院外市场的利润压缩，很可能使院内和院外市场药价双双降低。

海南省的数据颇具代表性——根据海南省医疗保障局披露的信息，2024年8月，海南省定点零售药店药品比价系统“慧选药”上线仅一个月，便有380家定点零售药店主动降价，涉及6555个药品、64914条降价记录，平均降价幅度为19.73%，累计降价金额121.8万元。这种价格传导机制意味着，院外市场的利润空间也将持续承压。

值得关注的是，葵花药业的渠道结构仍显单一。业内不乏担忧，葵花药业的商业模式是否面临“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险。年报显示，2024年OTC渠道收入占比高达83.23%，前五大客户销售额占比更达60.41%，其中最大客户占比41.17%，这种过度依赖传统渠道和少数客户的模式，在行业变革期或许显得尤为脆弱。

面对困境，葵花药业在年报中提出六五规划，剑指百亿销售目标。但如何在业绩下滑、现金流紧张的情况下实现这一愿景，仍需管理层给出更具说服力的答案。