主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：李浩楠（越声理财基金通研究员）

基金一季报已经公布完毕，其中最大最吸引人关注的变化是港股腾讯超越宁德和茅台首次成为公募基金第一重仓股。越声理财基金通研究员李浩楠分析认为，这是公募基金从A股向港股、从传统赛道向硬科技转移的缩影。展望二季度，A股市场呈现出“科技+消费”双主线轮动的格局，建议投资者以攻守兼备策略进行配置，根据基金十大重仓股来挖掘布局了这些方向的基金。

关珊：基金一季报中最大最吸引人关注的变化是港股腾讯控股超越宁德时代和贵州茅台首次成为公募基金第一重仓股。这是股价涨跌还是增减仓导致的？

李浩楠：作为中国科技的核心资产，腾讯控股在2025年一季度末持仓市值跃居主动权益基金第一大重仓股，这一变化是股价上涨与主动增持共同作用的结果。

从股价角度看，腾讯一季度涨幅20%左右，远超恒生科技指数的同期表现。其股价上涨主要受益于AI投资、国际资本流动回归到港股市场、视频号广告收入增长、游戏版号恢复以及全年超千亿港元的回购计划。腾讯核心业务（如游戏、金融科技）的稳健增长，叠加AI技术（如DeepSeek大模型）的突破预期，推动了市场对其估值修复的乐观情绪。

从仓位变动看，公募基金对腾讯的主动增持同样显著。腾讯的持仓市值从2024年末的470.79亿元增至693.84亿元，增幅达48%。增持金额达223.05亿元。重仓腾讯的基金数量从827只增至1186只，增幅43%。主动基金与被动基金合力增持，张坤（易方达蓝筹精选）、谢治宇（兴全合宜）等明星基金经理大幅加仓，被动基金方面，港股通互联网ETF、恒生科技ETF等指数基金规模扩张，推高配置需求。

因此，腾讯登顶是“估值修复+资金抱团”的结果，既受益于港股科技板块反弹，也源于公募基金对科技主线的集中配置。在AI技术突破、政策支持新质生产力的背景下，腾讯作为港股互联网龙头，其估值修复与盈利增长的双重逻辑获得资金认可。

关珊：从基金一季报重仓股的整体表现看，港股腾讯成为公募基金第一重仓股是个别情况，还是真的代表了资金偏好的明显变化？

李浩楠：腾讯不是个例，而是公募基金从A股向港股、从传统赛道向硬科技转移的缩影。

从行业分布看，主动权益基金一季度对港股的配置比例提升至18.4%，较2024年末增加2.1个百分点，其中港股科技股占比超60%。除腾讯外，阿里巴巴、中芯国际等港股标的新晋前十大重仓股，美图公司等港股持仓量单季新增超1亿股。

从资金动向看，国际资管巨头同步增持科技股：桥水基金一季度前五大买入标的均为微软、亚马逊等科技巨头，景顺资产对英伟达、苹果的持仓量分别增长5.55%和4.81%。国内方面，南向资金一季度净流入港股2335亿港元，创历史同期新高。

从估值角度看，港股科技股较美股七巨头估值折价超40%，例如腾讯动态市盈率仅21倍，显著低于Meta的28倍。这种估值差为资金提供了安全边际，叠加政策对港股IPO的支持，进一步强化了配置逻辑。

综上，腾讯的崛起是全球科技投资主线向港股延伸的结果，而非个别基金的短期行为。

关珊：公募基金向科技赛道转移，一季度末重仓股“含科量”如何？

李浩楠：公募基金对科技股的配置呈现“总量稳中有升、结构聚焦硬科技”的特征。

从行业配置看，主动偏股基金一季度对科技成长板块的配置比例为40.40%，仍然处于比较高的分位，同时内部结构显著优化。

半导体：仓位提升至11.05%，连续两个季度加仓幅度居首，中芯国际、寒武纪等标的获重点增持。

科创板：配置比例达15.17%，较2024年末上升2.11个百分点，超配比例提升至7.50%，半导体、创新药、机器人成为三大主线。

消费电子：立讯精密、小米集团等标的持仓市值均超200亿元，受益于AI硬件创新与苹果供应链复苏。

从基金重仓股来看，前十大重仓股科技属性凸显：腾讯控股首次超越宁德时代和贵州茅台，成为公募基金第一大重仓股，持仓市值达693.84亿元。宁德时代、阿里巴巴-W、中芯国际等科技及新能源龙头紧随其后，前十大重仓股中科技相关标的占据半数以上席位。此外，半导体领域的寒武纪、中芯国际，以及港股互联网巨头腾讯、阿里巴巴等均被多只基金抱团持有。

从市场风格看，资金正从“泛科技”转向“硬科技”：通信设备、光伏设备等板块被减持，而半导体、工业金属等国产化逻辑明确的领域获增持。这种分化与政策对“卡脖子”技术的支持、以及英伟达H系列芯片出口受限后的国产算力崛起预期密切相关。

基金经理普遍认为，AI推理应用（2025年或为元年）、端侧算力需求爆发、人形机器人量产（预计2025年为元年）等方向具备长期潜力。因此公募基金重仓股“含科量”还是一如既往的高。

关珊：红利投资还是基金心头好吗？

李浩楠：红利投资在一季度春季躁动时期经历了“估值修复后的阶段性调整”，但仍是重要配置方向。

从持仓变动看，公用事业、煤炭、交通运输等传统红利板块被减持，减仓比例分别达-0.38%、-0.38%、-0.44%。这与市场风险偏好提升、资金转向科技成长板块有关。

从策略演变看，基金经理更倾向于“红利+成长”的复合策略：

通信板块：中国移动、中国电信等标的兼具5%以上的股息率和算力基础设施建设的成长性，有相当大的一部分机构在重仓配置。

消费板块：白酒、白色家电等板块获增持，贵州茅台、美的集团持仓市值居前。既享受消费复苏红利，又具备稳定分红能力。

红利板块在股票市场波动比较大的时候，容易成为资金避险的首选，典型的就是银行股，每次市场波动比较大的时候银行板块都能站出来稳定指数。其次，近年来资产荒背景下，险资不断扩大A股配置比例，投资银行保险这类红利板块具备成本记账法和稳定分红优势，成为社保、险资等低风险偏好机构配置A股的首选。

从市场环境看，当前十年期国债收益率持续下行，红利资产的股息率优势依然显著。但投资者需警惕高股息板块的估值波动，例如煤炭板块持仓分位数已处于历史高位，需结合盈利增速动态调整。

关珊：梳理一下公募基金的重仓行业有哪些重要变化？

李浩楠：好的。公募基金的重仓方向主要包括：

1.科技板块“含科量”大幅提升，AI与机器人成焦点。

加仓方向：人工智能（AI）、人形机器人、半导体等科技领域成为基金配置的核心。多只基金通过调仓集中布局感知类零部件、智能驾驶、国产光刻机供应链等高成长赛道。例如：

平安先进制造主题基金新增华曙高科、峰岹科技等6只机器人概念股，退出传统机械标的。

金信基金增配国产光刻机供应链，中欧基金转向机器人产业链。

抱团现象：公募基金扎堆重仓寒武纪、中芯国际、三花智控等科技股，AI推理芯片、端侧算力等细分领域被长期看好。

2.消费板块分化，家电与白酒保持稳定。

内需消费：贵州茅台、美的集团等消费龙头仍被超千只基金重仓，家电行业受益于“以旧换新”政策拉动，海尔智家、格力电器等获基金增持。

细分调整：食品饮料行业整体表现较弱，但高端白酒的现金流稳定性仍受青睐。

3.港股配置创历史新高，科技板块受追捧。

公募基金港股持仓比例升至18.4%，腾讯控股、阿里巴巴、小米等互联网巨头被集中配置。A/H股溢价处于低位，叠加“国家队”托底预期，港股成为资金避险与成长兼顾的选择。

公募基金的重点减持方向包括：

新能源：电力设备、光伏设备、电池仓位分别下降2.02%、1.03%、0.99%，主因产能过剩担忧与技术路线迭代风险。

红利防御：公用事业、煤炭、交通运输仓位下降，反映市场对经济复苏的乐观预期。

总体来看，一季度公募基金从传统防御型策略转向科技与资源双轮驱动的均衡配置，AI、机器人、半导体等新质生产力领域成为超额收益来源，同时资源股与港股的高弹性吸引资金流入。二季度需关注科技应用落地进度及高估值板块的波动风险。

关珊：有统计显示，主动权益类（灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型、普通股票型）基金合计实现盈利1246.71亿元，为近五年同期盈利最优。这能缓解投资者买基金不赚钱的困境吗？

李浩楠：主动权益基金一季度盈利1246.71亿元，创近五年同期新高，但投资者获得感仍受制于“申赎行为错配”。

从盈利结构看，港股ETF贡献显著。一季度利润排名前20的基金中，港股ETF占比超70%，单只产品盈利普遍超20亿元。这与腾讯、中芯国际等港股标的的强劲表现直接相关。

从投资者行为看，主动权益类基金一季度末规模为3.81万亿元，尽管基金规模环比增加了592亿元，但历史数据显示，投资者往往在市场高点申购、低点赎回。例如，2024年四季度市场普涨时，主动权益基金仍面临赎回压力。虽然中国经济基本面向上是不变的事实，但市场是波动的，它反映了资金的交易行为。如果投资者无法克服“追涨杀跌”，即使基金盈利改善，个人收益仍可能跑输。因此现在这个阶段我们还是需要继续加强、继续做好投资者教育，培养耐心资本和长期主义。

另外，从市场环境看，当前基金赚钱效应与主动管理能力正形成正向循环。一季度主动权益基金超额收益回归，新发市场回暖，单只基金最大发行规模已突破10亿元。若这一趋势延续，或能逐步修复投资者信心。

关珊：随着基金盈利增加，基金分红也大方了。年内公募基金分红超780亿元，权益类基金分红增势明显。但分红多可能意味着卖出一部分股票套现，那么到底分红多好不好？

李浩楠：权益类基金（如股票型基金、ETF）分红增长显著，主要受益于2024年下半年以来权益市场回暖，市场环境改善导致基金积累的可分配收益比较多。其次就是政策与监管推动的结果，去年新“国九条”及分红新规落地，推动上市公司加大分红力度，间接提升ETF等权益类基金的可分配收益。同时，监管鼓励基金通过分红增强投资者信心，促进行业良性竞争。

基金分红多，固然是好事，这为投资者增加了投资收益。现金分红直接增加投资者现金流，满足“锁定收益”需求，降低市场波动带来的风险。如果是红利再投资的策略，还可以免申购费，通过复利效应促进长期资产增长。此外分红率也被视为基金盈利能力的体现，增强投资者对基金管理能力的信任。

对基金公司来说，高分红基金更易获得偏好稳定收益的投资者青睐，尤其是机构投资者（如债券型基金机构占比高）。基金公司也可以制定创新分红机制成为产品差异化卖点，比如月度或者季度分红，现在市场上也有相应的案例，如今年上市的自由现金流ETF通过频繁分红强化“稳健”标签。

关珊：展望二季度，基金配置方面有哪些值得关注的机会？

李浩楠：4月以来，全球金融市场处于一个“东稳西荡”的宏观环境，A股市场呈现出“科技+消费”双主线轮动的格局，面对风格不明显的市场，建议攻守兼备地去配置。

进攻端关注具备产业催化的科技领域，如算力、半导体、人形机器人这些新质生产力的方向。这些方向往往有源源不断的技术创新、产业突破来推动公司股价上行，同时成长空间也很好，有望接棒前几年的新能源行情。

防守端关注消费复苏，泛消费板块具备估值优势+业绩稳健的双重属性，四月份也有不少消费主题基金的净值开始逐步回暖。在出口承压的背景下，促进内需消费成为高层比较重视的关键点，家电以旧换新、三胎、文旅等领域逐步推出政策来促进消费，拉动内需，后续更多的政策组合拳有望继续推出。

投资者可以根据基金十大重仓股来挖掘布局了这些方向的基金。

 （南方财经全媒体股市广播关珊）