南方财经全媒体记者李依农、杨雨莱上海、广州报道

一季度国际金价屡创新高

2025年一季度，国际金价强势上涨，COMEX黄金期货和伦敦现货黄金均涨近19%。在短短3个月的时间内，国际金价先后突破了2700美元、2800美元、2900美元、3000美元和3100美元的整数关口。金价一路上涨背后反映了怎样的趋势？随着金价突破3100美元关口，二季度国际金价还有多少上涨空间？我们来听听东方金诚研究发展部副总监瞿瑞怎么说。

黄金仍将保持震荡上行趋势

瞿瑞：一季度金价快速暴涨，主要反映了市场避险情绪持续高涨，主要受以下三个因素驱动，一是特朗普政府关税加码且政策反复无常，尤其是近期宣布对所有进口汽车征收25%的关税，这使得4月2日的对等关税更加难以预测，进一步加大了全球贸易摩擦风险，叠加俄乌和中东地区局势前景尚不明朗，市场对避险资产的旺盛需求对金价形成了有力的支撑。

二是特朗普政府关税超预期加码，加上美国二月核心PCE物价指数超预期上涨，且近期经济数据边际走弱，导致市场强化了美国滞胀预期。与此同时，美元指数与美股延续走弱，引发投资者对美元计价资产的担忧，避险资金逐渐流向黄金市场，进一步助推金价上扬。

三是市场预期存在着自我强化效应，黄金突破关键点位后，技术买盘与市场关注形成了正反馈，也吸引了大量资金涌入黄金市场。

中长期来看，黄金仍会处于震荡上行的趋势之中，国际金价有望上行至3500美元/盎司，主要是受特朗普政策，主要是贸易政策的不确定性，即对其引发的全球更广泛的贸易摩擦风险的担忧、美国再通胀风险上升、全球央行配置黄金意愿仍较强以及全球地缘局势持续动荡、美国仍处于降息周期等多重因素支撑。不过，若特朗普政府的关税、移民等政策导致美国通胀出现明显反弹，也将制约今年美联储的降息空间，甚至提前结束降息周期，这可能从而使金价承压。但总体上看，黄金仍会处于震荡上行的趋势之中。

短期内需警惕金价波动风险

瞿瑞：对于投资者来说，短期内需要警惕金价波动风险，在金价不断创新高的背景下，需要注意追高风险。各种突发消息如宏观经济数据、美元指数的大幅变化、地缘政治局势突变、美联储货币政策降息节奏幅度等与市场的预期差等，均可能引发市场情绪波动，进而导致金价出现震荡或回调风险。

建议以配置思维看待黄金，不盲目追高，保持理性以及更加谨慎投资，把黄金作为长期资产配置的工具，而非短期投机工具。当前金价处于历史高位，可考虑采取定投或回调时加仓策略。

全球避险情绪高涨

国际金价的持续强势，与全球经济不确定性增长、美联储降息预期、地缘政治风险等密不可分。在此背景下，黄金作为传统的避险资产，是否会继续受到投资者的青睐？随着全球风险的升高，哪些因素将进一步驱动黄金需求？我们来连线国金策略首席分析师张弛。

黄金上涨驱动力或将更为显著

张弛：（金价）的核心驱动力在于美国加征关税所带来的影响，特别是对等关税的问题，明天就会公布结果。在对等关税的影响下，通胀压力上升，这无疑会成为黄金上涨的重要推动因素。当前这一阶段，不仅黄金价格上涨，其他与通胀相关的商品如铜以及一些大宗商品也都呈现上涨动力。因此，从黄金价格的走势来看，当前的逻辑与美国是否衰退无直接关联。然而，一旦关税政策正式落地，尤其是美国对加拿大、墨西哥、印度等国加征关税，我们预计黄金的上涨驱动力将更加明显。因为这样一来，美国出现衰退，而且是加速衰退的概率将非常大。

在这种情况下，我们预测黄金的驱动力将来自几个方面。首先，整体美元可能会出现贬值趋势，原因包括通胀压力和衰退风险，导致美元整体趋于贬值。

其次，美国可能会开启降息周期，直到经济逐步企稳。

第三，全球各国央行可能会继续增持黄金，尤其在美国经济面临风险，甚至可能引发美债危机的情况下。考虑到美国利息支出占财政收入的接近20%，一旦经济出现问题，债务风险将大幅上升，信用替代效应可能促使各国央行加快增持黄金。

第四，美国衰退将可能引发流动性陷阱。在流动性陷阱逐步解除时，资金通常会流出美国，流向全球，从而推动黄金价格再次上涨。

金价或攀升至3500美元/盎司

张弛：因此，黄金的上涨驱动力已显而易见，我们对黄金后续走势持乐观态度。这时候，黄金与其他大宗商品的表现可能会出现明显分化。例如，铜、白银和油价可能下跌，而黄金则可能上涨，尤其是白银与黄金之间的分化趋势将逐渐显现。因为在美国衰退的背景下，工业属性相关的大宗商品基本都会受到压制。基于以上因素，我们在二季度仍然看好黄金，预计一旦美国衰退，黄金价格至少将攀升到3500美元/盎司。

黄金股表现向好

随着国际金价一路上涨，黄金股也成为了投资者关注的焦点。2025年一季度，黄金指数累计上涨22.49%，成分股的累计涨幅普遍超过10%。随着金价持续上涨，黄金股是否也会继续受益，保持强劲表现？在当前金价接近历史高点的情况下，如何评估黄金股的投资潜力？让我们来听听东吴期货首席投资官吴照银的分析。

多因素使黄金股涨幅不及黄金价格

吴照银：过去两年，黄金成为备受关注的投资品种，其价格持续上涨的同时，黄金股的表现也相当不错。然而，许多投资者发现，黄金股的涨幅似乎并没有黄金本身的涨幅大，因此常常询问原因。许多投资者配置黄金股后，发现其表现不及黄金价格的涨幅，实际上，这背后有几个因素。

首先，黄金价格的上涨是直接的，比如黄金价格上涨10%，投资者的收益就是10%。但黄金股的涨幅则受到多重因素影响。黄金股对应的是黄金开采公司，其股价的涨幅并不一定与黄金价格的涨幅完全一致，有时会超过黄金涨幅，有时则低于黄金涨幅，这其中涉及上市公司的财务状况及经营情况。

其次，往往买入黄金的是一批投资者，买入黄金股的是另一批投资者，两者不一样。同时，买入黄金的投资者可能更多、资金量更大，那么黄金价格的涨幅自然会高于黄金股的涨幅，尽管两者的整体趋势是一致的。

此外，投资黄金股时，投资者需要关注公司的财务结构，尤其是其主营业务是否高度依赖黄金生产。许多黄金股的上市公司虽然名称中带有“黄金”，但其营收结构可能并非完全依赖黄金生产，而是只有一部分甚至较小比例的收入来自黄金业务。因此，投资黄金股时，区别开来。

黄金股投资机会值得关注

吴照银：随着黄金价格持续上涨，黄金股的投资机会也值得关注。如果投资者看好黄金价格的持续走高，从当前市场表现来看，黄金股的未来涨幅可能并不逊色于黄金本身。这是因为，假设黄金价格上涨10%，如果某家黄金公司完全依赖黄金生产，其利润增幅通常会超过10%，即黄金股的盈利弹性往往大于黄金本身的价格弹性。因此，如果过去几年黄金股的涨幅未能匹配黄金价格的涨幅，那么未来这一趋势可能会发生变化，驱动黄金股的价格上涨。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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