南方财经全媒体记者杨雨莱广州报道

美联储重申“鹰派”观点

美东时间2月11日，美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申了较为“鹰派”的政策预期，即由于经济状况良好，无需急于调整利率。他表示，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。相关解读，我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。 

预期美联储今年降息两次

《全球财经连线》：如何看待美联储今年的货币政策走势？降息预期会否一降再降？

胡捷：在美联储的政策制定过程中，通常有三个最为重要的依据：第一是通胀率，第二是失业率，第三是经济增长率。其中，通胀率是美联储最为优先关注的指标。目前，通胀率已接近但尚未达到美联储设定的目标。理想的通胀目标为2%，而当前通胀率大致处于2.6%至3.2%之间，具体数值取决于所采用的指标。由于通胀率的下降通道并不稳定，仍存在一定的波动，甚至偶尔会出现上扬，因此美联储目前的关注焦点集中在通胀率上。

第二个重要的指标是失业率。目前失业率维持在4.0%的水平，从历史总体情况来看，这是一个相当良好的水平。

第三个关键指标是经济增长率。美国2024年的GDP增长率预计为2.8%，而2025年的GDP增长率预测值在2.5%左右，这一数据也较为理想。综合这三个指标来看，目前美联储的主要精力仍集中在通胀率这一关键指标上。然而，随着时间推移，新的经济数据将不断涌现，美联储也将根据这些新的数据来调整其政策立场。因此，对于2025年货币政策的走势，市场普遍预期美联储可能会进行两次左右的调整。但需要指出的是，这一预期是基于当前数据所做出的初步判断，实际情况还需根据后续数据进一步观察和确认。

特朗普政策或产生三方面影响

《全球财经连线》：鲍威尔在此次讲话中没有特别提及特朗普的一系列新政策，但美国贸易、税收等政策的变化或将对美联储未来的决策产生哪些潜在的影响？

胡捷：在特朗普的经济政策中，有三个方面值得持续关注：

第一，特朗普的关税政策。如果关税战持续升级，不断加征关税，这显然不利于美国控制通胀。不过，关税带来的冲击对价格而言通常是一次性的，因此不会持续产生通胀压力。

第二，能源政策。特朗普对传统能源持较为亲和的态度。随着相关政策的落地，美国的能源供给将增加，这将对全球能源供给产生影响，有可能压低能源价格，这对于控制通货膨胀是有利的。

第三，特朗普倾向于普遍降税。总体而言，降税有利于经济增长。正如我们之前提到的美联储政策，其会综合考虑三个指标：通胀率（最为重要）、失业率和经济增长率。如果特朗普的降税政策落地，将在一定程度上促进经济增长，从而减轻美联储更快降低利率的压力。这一点对后续美联储政策是一个重要的考量因素。

美国经济前景几何

鲍威尔在讲话中表示，美国经济活动持续以稳健步伐扩张，劳动力市场状况保持稳固，自去年下半年开始失业率维持稳定，1月份美国失业率为4%。

近期的各项经济数据反映出美国经济的当前形势几何？2025年美国经济会否继续表现强劲？美国经济衰退的担忧是否已成为过去时？来听听中国社科院美国研究所助理研究员马伟的分析。

美国经济处于较为强劲的状态

马伟：无论从通胀数据还是就业数据来看，美国经济仍处于较为强劲的状态。从鲍威尔的证词以及美联储自上次议息会议后暂停降息的举措来看，美联储维持了此前的判断。尽管2月美国消费者信心指数有所下降，但依然处于较为强劲的水平。由于美国经济中消费者所占比重较大，只要消费保持强劲，就预示着美国经济的整体走势将较为强劲。然而，这也意味着通胀下行的速度可能并不像鲍威尔所说的那样乐观，尽管他指出通胀向2%的目标回归仍是主要趋势。同时，我们面临许多新的不确定性因素，例如特朗普不断对各国的钢铝产品以及其他不同产品加征关税。从以往经验来看，关税对美国消费者的通胀影响较为显著。

总体而言，2025年美国经济仍将保持较为强劲的状态。一方面，美国年初的经济数据表现良好；另一方面，特朗普政府在竞选期间以及执政的前3周，除了关税政策外，还注重推动国内去监管的改革，并可能逐步推进减税等措施。这些因素都有助于推动美国经济在2025年保持强劲。

美国经济衰退风险微乎其微

马伟：关于美国经济衰退的风险，目前已经处于极低水平，甚至几乎可以忽略不计。一方面，强劲的经济数据为美国经济提供了支撑；另一方面，美联储目前面临的相对较高的利率水平，如果美国经济出现下行压力，无论是从降息的幅度还是节奏上，美联储都拥有重要的政策选择。此外，可能实施的减税政策以及相应的财政刺激作用，都为美国经济增添了安全的护栏。因此，经济衰退的风险基本微乎其微。 

美股三大指数涨跌不一 

美东时间周二（2月11日），投资者们在消化了鲍威尔的最新言论后，美股三大指数涨跌不一，道指小幅上涨0.28%，标普500指数微涨0.03%，纳指小幅下跌0.36%。美联储谨慎的态度对市场预期和投资者情绪会有哪些长期影响？在今年全球政治经济环境动荡的形势下，美股走势将主要受哪些因素主导？中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣为我们带来他的解读。

投资者情绪将趋于理性和谨慎

杨子荣：第一是投资者将预期美联储不会急于进一步降息，市场可能重新调整对降息时点和幅度的预估。第二，投资者的情绪将趋于理性和谨慎。从边际影响上来讲，一方面市场的风险偏好可能会下降，另一方面，市场对于固定收益类资产可能更加青睐，国债的收益率更具有吸引力。投资者在国债市场和股票市场之间的选择，还取决于其他系列因素的综合影响。

美股或将受四大因素主导 

杨子荣：目前美股正处于比较复杂的背景之下，过去一年美股持续大幅上涨，主要指数屡创新高。但是当前美股的估值已经达到历史上的第三高点，仅次于1999年末互联网泡沫时期和2021年末疫情发生后流动性极度宽松的阶段。历史经验表明了前两次估值高峰之后，美股都经历了一次深度的调整。但这次的情况可能会有所不同，当前美股估值虽然较高，但是与企业盈利的表现仍相对匹配。市场的定价更多反映的是对于以科技股为代表的企业盈利能力增长的乐观预期。

展望2025年美股的走势，将主要受以下四大因素的主导。第一，美联储的货币政策仍然是影响美股走势的重要因素。第二，企业盈利的持续性和增长潜力是支撑美股高估值的关键。第三，人工智能等颠覆性技术的突破和商业化应用，是当前市场乐观预期的一个重要驱动力。第四，特朗普政策的制定和落地，尤其是在贸易和外交领域的举措，对市场会产生深远的影响。同时，其他国家的反制措施和地缘政治的不确定性也是影响美股走势的重要变量。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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