□作者：光大证券陈佳宁、黄帅斌、汲萌、李佳琦、庄晓波、夏天宇

营收、净利润双双大幅增长，盈利能力持续提升

中国中车上半年实现营业收入1197.6亿元，同比增长33.0%（调整后）；归母净利润72.5亿元，同比增长72.5%（调整后）；归母扣非净利润66.6亿元，同比增长98.3%（调整后）；每股收益0.25元。毛利率为21.8%，同比上升0.4个百分点（调整后）；净利率为7.4%，同比上升1.3个百分点（调整后）。公司每股分红0.11元，分红率约为43.6%。

客运需求回升，动车组业务驱动铁路装备业务增长

上半年公司铁路装备业务实现营业收入597.1亿元，同比增长42.2%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为97.6亿元/43.9亿元/374.0亿元/81.6亿元，同比分别增长19.8%/66.8%/41.0%/74.3%。城轨与城市基础设施业务收入174.0亿元，同比增长6.3%，主要由于城轨地铁车辆新造业务增加；新产业业务收入407.3亿元，同比增长35.6%，主要由于清洁能源装备的收入增加；现代服务业务收入19.2亿元，同比增长16.4%，主要由于服务业务收入增加。

订单稳定增长，新产品研制取得重要成果

上半年公司新签订单1460亿元，同比增长4.2%；其中新签海外订单309亿元，同比增长3.7%。公司产品研制取得重要成果，CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车在高铁大会上惊艳亮相。“赤霄”光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品亮相国际光伏与储能大会，全面展示光伏、储能，综合能源解决方案。“氢春号”氢能源有轨电车正式运行，为现代化城市交通出行提供绿色经济的定制化系统解决方案。

动车组、机车大规模招标打开市场空间

截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组282组、机车455台，较上年同期均有大幅度增长。动车组方面，根据国铁集团规划，2035年我国高铁运营里程将达7万公里，平均每年新线需求约2000公里，有望持续带动动车组新造需求。机车方面，2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在出席国新办交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会时提及，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，公司机车业务有望深度收益。

维持“增持”评级

公司业绩符合预期，我们维持公司2025一2027年归母净利润预测135.7亿元/147.4亿元/158.5亿元，对应2025一2027年EPS为0.47/0.51/0.55元。公司订单饱满，动车组、机车大规模招标打开市场空间，维持A股和H股“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。