□作者：南财投研通数据分析师 秦健

本期投研君给大家介绍一家属于社会服务行业的上市公司。黄山旅游主营景区、索道及缆车、酒店、徽菜、旅行社、智慧旅游等业务。在景区业务方面，公司经营黄山、花山谜窟及太平湖景区，主要提供旅游观光和休闲度假等服务;在索道及缆车业务方面，公司拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海观光缆车，主要提供客运观光服务;在酒店业务方面，公司拥有各类酒店十余家，主要提供住宿餐饮等服务;在徽菜业务方面，公司在全国多地开设连锁主题餐饮门店，先后荣获“中华老字号”、“国家级五钻酒家”等多项荣誉。据了解，公司是中国旅游景区协会副会长单位，主编了一系列行业标准，是中国山岳型景区运营管理的标杆，并且是中国索道协会副理事长单位、国际索道协会会员单位。

2023年业绩强劲修复

在通读财务报表后，投研君发现公司2020年前的业绩顶峰处在2017年至2018年，该两年归母净利润分别为4.1亿元、5.8亿元，扣非净利润分别为3.5亿元、3.4亿元，营收分别为17.8亿元、16.2亿元，毛利率分别为50.6%、54.1%。

2020年至2022年公司业绩步入灰暗期，扣非净利润连续3年亏损，归母净利润虽然2021年盈利0.43亿元，但距离3亿元相差甚远，其余两年均亏损，2022年亏损幅度更大。这段时期行业受到新冠影响，公司下属景区开放营业时间缩短，游客数下滑明显。

在2022年第四季度新冠防控措施优化后，公司业绩在2023年迎来强劲修复，归母净利润、扣非净利润、营收分别报4.2亿元、3.9亿元、19.3亿元，毛利率回升至54%，其中扣非净利润和营收均创下历史新高，足见景区对游客具有较强的吸引力以及公司具有较强的业绩弹性。这一年得益于国内旅游市场回暖并持续稳定向好,公司积极把握机遇，强化营销，严控成本，创新迭代多元旅游产品，游客数实现了较好提升，主营业务实现较好增长，业绩扭亏为盈。

据2024年年一季报，公司归母净利润同比下滑61%至0.25亿元，营收微跌0.4%至3.4亿元，考虑到公司一季度的业绩贡献度相对较低且该归母净利润是2019年以来的次高点，对于后续业绩变化，投研君仍将保持密切关注，而且面对这种情况，我们可以参考一些优秀分析师的观点，提升决策的有效性和效率。

在2023年经营分析中，公司提到一些值得关注的细节。在行业方面，随着国家社会经济的持续发展，旅游业在经济发展中的产业地位、经济作用逐步增强，同时与其他产业跨界融合、协同发展，产业规模持续扩大，对经济平稳健康发展的综合带动作用日益凸显，在助力国内经济低碳转型、推动乡村振兴、促进文化传承发展、稳消费带就业、促进中外经济文化交流等方面都发挥着重要作用，旅游业已成为国民经济战略性支柱产业之一。目前旅游业位居我国五大幸福产业之首，旅游亦成为小康社会人民美好生活的刚性需求。2023年旅游需求得到持续释放，旅游消费成为热点，行业发展信心稳中有升，旅游市场全面复苏。

在资源优势方面，公司紧紧围绕“山水村窟”战略，不断推进大黄山区域核心景区资源的整合力度。其中，黄山景区作为公司旗下核心景区，是世界文化与自然双遗产、世界地质公园、全国首批5A级景区，以奇松、怪石、云海、温泉、冬雪“五绝”闻名于世;太平湖景区是国家4A级景区、首批国家水利风景区，资源禀赋出众，地理位置优越，被誉为“黄山情侣”、“东方日内瓦湖”，是安徽省实施“两山一湖”(黄山、九华山、太平湖)旅游发展战略的重要内容。在区位优势方面，公司所在地黄山市地处皖浙赣闽四省通衢之地，背靠长三角紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区。在国家贯彻长三角一体化发展战略、黄山市加快融杭接沪的背景下，公司区位优势进一步凸显。

在经营方面，部分进展可圈可点。比如公司二次创业稳步推进。徽菜板块开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等门店;索道板块成功托管王莽岭索道项目，与无为三公山索道签订前期咨询服务合同，并谋划储备了部分索道拓展项目;智慧旅游板块打响途马科技品牌，天柱山智慧旅游项目首期合作已结束并正探索更深层次合作，并持续推进岳西智慧旅游项目，同时跟踪对接国内多家景区及文旅集团，谋划储备合作项目。此外公司聚力管理“提质”，推进管理云平台推广应用和迭代升级，启动涵盖“数据治理、数据基建、数据服务”三大核心的黄山旅游数智服务平台项目，自主研发经营分析系统;公司还聚力项目“增智”，嫁接互联网、物联网、大数据和云计算等先进技术，推进黄山旅游大厦智能化项目和北海宾馆智能化项目。

此外，公司形象不断提升。公司聚焦黄山、徽州两大顶流IP，传播黄山精彩，讲好黄山故事，全面打响“中国黄山世界黄山”的品牌形象。一是利用公司新媒体矩阵体系，多维度强化新媒体数字宣传。二是深化传统媒体合作，策划系列特色栏目，加大公司品牌和景区宣传力度。三是实施品牌全球推广计划，举办“四季黄山”宣传推介会;持续发挥公司三大海外社交账号第一阵地作用;参加德国柏林国际旅展等海外宣传活动，提升国际市场的曝光和关注度。

黄山旅游评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

关注热度实际增长明显

接下来我们了解一下公司的分析师关注热度。2016年以来公司按年分别得到的关注次数分别为122、103、82、68、31、19、24、32次，可见2020年前公司业绩处在历史较好时期时，关注热度相对较高，但热度最高的一年与业绩最优的一年并不重合。2020年至2022年分析师关注热度较2019年下滑50%以上，较2016年下滑70%以上。2023年热度有所回升，略超2020年的31次，但距离2016年至2019年仍有较大差距。今年截至目前公司共获得23次关注，去年同期共发布21次关注，但考虑到公司去年7月中旬发布中报业绩预告后引来4次分析师关注，今年公司暂未发布中报预告，如果剔除这4次，热度还是有35%的增长。

国泰君安的刘越男今年共提及公司3次，最新一次评级是在公司发布一季报后于5月1日给出，她指出业绩略低于预期，收入下滑主要系黄山一季度客流小幅下滑，春节后暴雨天气有所影响;毛利率下滑主要系免票政策自2023年3月起施行，此外新开业7家徽商故里门店及太平湖新开酒店带来成本上升，另外所得税费用同比增加，三因素共同导致利润下滑。后期关注新项目和交通改善，2024年6月池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流;以途马科技为首的旅游服务业务快速增长;东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。平价出行趋势下传统景区保有更高恢复弹性，维持公司2024年-2026年归母净利润预测分别为4.85亿元/5.23亿元/5.61亿元，维持目标价16.6元，维持增持评级。当前，刘越男在南财投研通分析师评价(社会服务行业)财务类排行榜勇夺冠军。

中银证券的李小民今年同样3次提及公司，时点与刘越男一致，4月30日他谈到了收入端方面，免票政策致门票收入下滑。成本费用端方面，餐饮门店扩张新增折旧，上年同期所得税费用减免致基数较低。景区毛利率相对较高，Q1门票收入下降导致业务结构发生变化，毛利率有所下滑，期间费用率同比基本持平。高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。考虑到受多重因素影响，公司Q1业绩承压，调整公司2024年-2026年归母净利润预测为4.69亿元/5.26亿元/5.56亿元，对应市盈率分别为19.9/17.8/16.8倍。短期内免票政策仍将助力;中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。李小民当前在分析师评价(社会服务行业)财务类排行榜高居亚军。

受益于公司以“建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区”作为战略定位，加快构建打造引领全球的目的地旅游旗舰企业，全力推进全域布局、市场拓展、数智赋能、体验升级，中期业绩有望进一步提升，稳健的投资者或可逢低关注。

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