南财快评丨加快货币政策发力显效,推动债市回归健康运行

21世纪经济报道 21财经APP  
郭迎锋   2024-08-13 20:39:49

郭迎锋(中国国际经济交流中心副研究员)

近日发布的央行二季度货币政策执行报告提出要“进一步健全市场化的利率调控机制”,对国债市场的前期上涨态势起到了一定的遏制作用。8月12日,10年期、30年期国债收益率已分别回升至2.23%和2.42%,较前一个交易日均高出4个基点;盘中分别触及2.275%与2.513%的月内高点。与此同时,8月12日的国债期货开盘全线下跌,10年期和30年期的国债期货主力合约跌幅更明显,较各自的历史高点,分别累计跌幅超过了1%和2%。

从央行二季度货币政策执行报告来看,债市是其中的重点关注内容,在货币政策框架转型、防范化解金融风险等方面对债市进行了重点分析。

一方面,明确要将二级市场的国债买卖纳入货币政策工具箱。这一表述,有现实的紧迫性,因为当前货币政策的传导渠道,尤其是基础货币的投放面临一定挑战。2023年中央金融工作会议明确“要充实货币政策工具箱,在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。这不但能有效应对当下基础货币投放效率和货币传导的问题,也能提升财政与货币政策协同性、完善国债收益率曲线,为货币、债券和信贷市场提供值得信赖的中长期产品的定价基准。

另一方面,今年一直持续的债牛行情是当前市场持续的焦点问题,2024年下半年央行已将防范债市的波动风险列为重点工作内容,在二季度货币政策执行报告的多处强调了债市风险。其中,在防范化解金融风险部分,新增了“防范利率风险”,需要“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”;另外,在专栏4,提及了债券型理财产品的年化收益率过高的问题,通过加杠杆所实现的这些资管产品,“实际上存在较大的利率风险,未来市场利率回升时,相关资管产品净值回撤也会很大”。从市场走势看,6 月份10 年期国债收益率一度逼近 2.2%关口,是20年来的最低水平,远远偏离了合理的中枢水平;这种情况下,7月份央行开展了历史首次的国债借入操作,意在校正和阻断金融市场风险的累积。

现阶段我国债市的波动,是央行与市场各方的博弈结果,波动幅度越大,越说明双方的博弈力度在加大。在货币政策的执行角色来看,在当前的逆周期调节过程中,央行将长期国债的做多视作市场风险;而市场将其视作保值的资产渠道。如何将二者对长期国债的分歧转向逐步统一,需要推动国债市场从波动到相对均衡。其中的关键,在于我国宏观经济基本盘的向好趋势,当这种趋势确定,就能逐步扭转市场预期,驱动资金弃债,进而转向更好的资产渠道,例如股市或产业基金,从而彻底扭转今年的债牛行情,提高长期债券收益率,最终化解债牛行情下的期限错配风险、消除债券价格泡沫。

因此,判断今后一段时期我国债市的走向,首先需要综合分析我国宏观经济走势,CPI(重点关注剔除食品与能源的核心CPI)、PPI、制造业PMI三大指标的走势是重点观察对象,如果这些指标能得到修复,说明投资者对于经济形势的预期正在逐步扭转。值得欣慰的是,目前,我国CPI开始温和回升;PPI的同比降幅在持续收敛。但制造业PMI自5月份以来持续位于50%以下,说明我国企业生产经营活动还有待进一步修复。

其次,需要关注汇市和股市与债市的联动,目前看,随着美联储9月份降息预期的逐步明确,外部市场对我国人民币汇率造成的负面冲击会逐步消散,有助于央行的降息、降准的货币政策实施,也会对债牛行情进行一定程度的修正;如果逆周期的货币政策施策效果逐步显现,将会对我国股市形成利好,也能进一步推动债市资金流至股市。另外,二级市场的国债买卖能被纳入到货币政策工具箱,一方面说明了我国目前的债市风险有所缓解;另一方面会进一步推动我国国债收益率曲线逐步稳定。

综合来看,短期内随着债券市场的反复博弈,债市可能会呈现阶段性波动的走势;但在中长期视角上,随着我国宏观经济基本盘的向好趋势以及其他市场掣肘因素的消除,债牛行情会逐步结束,市场回归健康理性。

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