【专业深刻麻辣点评——《程大爷论市》】

如何看待沪深两市连续三个交易日成交额不足6000亿元，周五大盘探底回升？

主持人：沪深两市周三成交额5803亿元，周四5831亿，周五5749亿，成交额均不足6000亿元，创下近10个月来新低，如何看待缩量问题？周五大盘探底回升，形成长下引线的金针形态，调整接近尾声了吗？

程大爷：虽然进入7月以来，大众情绪、财经媒体、国内外的消息都传达出较为悲观的情绪，但我认为，“七翻身”还是十分值得期待的。

首先，关于缩量问题，我有2点看法。

第一，缩量将会是A股的新常态。在之前的节目中已经谈到过，万亿交易量时代已经一去不复返。市场周三的交易量是5803亿，而周四和周五分别是5831亿和5749亿，虽然短期内骤跌至5000亿交易量左右有些惊人，但经过分析，这也在情理之中。

以往大家认为大盘交易量跌到8000亿之下就属于缩量，是因为量化交易在市场总交易量中占比巨大，保守而言，大约是30%，如果加上一些手工T0交易和程序化交易，大约有40%。而近期量化交易受到监管约束，交易量大幅减少，因此市场总交易额下跌到5000亿左右完全正常。

第二，缩量并非坏事。作为全球换手率最高的股市，A股的存量资金几乎被消耗殆尽，过高的换手率同时意味着过高的交易成本，从这个角度而言，在大盘下跌的过程中，相比于放量，缩量反而是一件好事。

其次，关于大盘是否接近调整尾声，我持肯定观点。

前段时间大盘从2635点一路上涨至3174点的过程中都没有经历充分的调整，走出具有爆发性的第三浪可能性便是微乎其微。

在上周的节目中，我们提到第二浪的第二目标位是2904点（0.5黄金分割位），周五时已经非常接近这个调整目标。而如果缩量到极致，大盘跌到第三目标位2841点时（0.618黄金分割位），大家一定不能过度悲观。

周五下午，创业板指数和科创板指数首先拉红，深圳成指和上证指数紧随其后，从2920点探底回升至2949.93点，下影线长达30点，形成“金针探底”的乐观形态。

再综合大盘10个月以来的历史新低来看，大盘的调整的确接近尾声了，此次调整就很可能会在2904点附近打住，之后将进入构筑第三浪的上升趋势之中。

因此，总体而言，“七翻身”是值得期待的。

  

部分跨境ETF因溢价率过高而被交易所重点监控，跨境ETF为何如此火热？

主持人：纳指100ETF、纳斯达克ETF、亚太精选ETF、创新药ETF等多支跨境ETF在这周都出现明显溢价，连续多个交易日停牌一小时，并被交易所重点监控。跨境ETF为何如此火热？

程大爷：我认为是由于跨境ETF具有赚钱效应而激发了市场的热情。今年以来，全球股市都在创新高，纳指、印度指数、还有日本的日经225指数和东证指数都创下历史新高。

虽然外围股市涨势喜人，但高溢价的跨境ETF还是存在较大风险的，尤其是它们在创下历史新高后，会出现巨大波动。以纳指为例，它常常在创新高后出现6%-10%的调整。再比如特斯拉，其股价曾经从299美元暴跌至100美元，调整幅度高达70%，而最近又回升到250美元附近。在境外ETF创新高的情况下，连之前一向坚定看好的木头姐都在减持，由此可见，追逐高溢价的境外ETF存在很大的风险。

今年交易所对这些高溢价科技产品进行风险提示的频率非常高，33支高溢价的科技产品累计发布400余次溢价风险提示公告，其中，纳指科技ETF提示风险80余次，还有3支产品提示风险60余次，大家对此要引起警惕。

目前美国纳斯达克指数已经存在巨大风险，英伟达、特斯拉的股价可能已经临近历史高点，而当它们发生调整时，也可能会带动整个指数下行，因此我不建议大家此时再去追捧这些跨境ETF。

 

 7月债市疯牛行情突遭急刹车，央行出手干预意图何在？

主持人：7月以来，债市疯牛行情突遭急刹车，周五时央行与几大金融机构签订债券借入协议，采用无固定期限、信用方式，公开宣布借入债券并在二级市场抛售，央行出手干预债市的意图何在？

程大爷：今年债券市场价格上涨，债市所形成的疯牛行情带动了纯债基金规模与收益率的不断膨胀，纯债收益率最高达到9%以上。

而在这种大好形势下，央行却在7月1日时就放出要借入债券到二级市场抛售的风声，债市疯牛行情也遭急刹车，原因何在？

央行突然出手干预债券市场，债市疯牛行情存在风险是次要原因，我个人认为，主要原因是为守住人民币兑美元汇率的7.3重要关口，减轻离岸人民币兑美元汇率的压力。

人民币汇率和债市价格之间存在着潜在关系。首先，债券价格和债券收益率之间是负相关的关系，也即债券市场价格上涨，债券收益率下降，进而意味着无风险收益率的下行（注：一般而言，10年期国债收益率被认为市场无风险收益率）。

当无风险收益率下行，会有以下3点影响。

第一，利好红利资产。30年期的国债收益率已经跌破了2.5%，导致更多资金追求电力、高速公路、银行等红利资产。今年上半年银行股上涨17%，公益事业上涨10%，就与之相关。

第二，无风险收益率下行，有相当于降息的效果，这也可以解释为什么在市场对于降息预期强烈的情况下，LPR却连续4个月保持不变。

第三，无风险收益率下行，客观上将拉大中美利差。在美元资产收益率维持不变的情况下，人民币资产收益率的下行将会削弱人民币资产的吸引力，刺激更多资金流向回报率更高的美元资产。

因此，央行出手干预债券市场，通过抑制债券市场价格上涨，从而托住债券收益率，进而稳定住无风险收益率，最终维持汇率稳定。

实际上这一举措也卓有成效，央行出手之后，债券价格下降，人民币兑美元汇率守住了7.3的重要关口，并出现企稳回升迹象。

当然，短期内红利资产会受到一定冲击，所以周五时中字头、银行以及中特估都出现了调整。

 

 下半年行情如何演绎？红利与成长的杠铃策略是否继续？

主持人：上半年行情收官，经历半年震荡后，下半年行情如何演绎？红利与成长的杠铃策略是否继续？

程大爷：长期而言，红利资产即使经过调整，未来也仍然是值得配置的资产类型。

所谓杠铃策略，指摒弃中间部分的中风险、中回报的资产，配置于更重的两头：一头是高风险、高回报，另一头是低风险、低回报，以取得收益的平衡。

未来短期内，我认为小市值公司会迎来一次较为强劲的反弹。原因有以下4点。

第一，小市值公司极度超跌。股市新政实行以来，扶持蓝筹股和大市值公司成为市场导向，这也加速了小市值公司出清。在此背景之下，不少低估值和业绩优异的公司却只是因为市值小而被市场抛弃。这样的极度超跌一定会跌出机会。

第二，退市节奏有放缓趋势。今年以来，极快的退市节奏导致了一系列问题，许多非ST公司毫无征兆地面值退市。例如，最近一家市值达30余亿的养殖业公司，业务量和净资产都有较大规模，却遭到退市。这给投资者带来了极大的心理冲击。

在投资者赔偿救济机制没有成型之前，大规模退市最终伤害的还是中小投资者，这让市场中出现了许多反对的声音。

而最近证监局发监管函的频率降低了些，说明其可能会顺应市场呼声，放缓退市节奏。

第三，预期未来相关政策有所优化。一些基本面优秀、净资产较大、以及营收可观的小市值公司依然值得看好。

第四，中报披露在即，小市值公司极有可能迎来交易预期差。之前大家对小市值公司都不看好，但假如中报披露后小市值公司业绩扭亏为盈又或者是十分靓丽，打消了投资者疑虑之后，将会获得许多交易机会。

 

 主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

 

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风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S0570611100178。市场有风险，投资需谨慎！