【专业深刻麻辣点评——《程大爷论市》】

新国九条出台，如何看待近期市场一波三折的奇特走势？

主持人：新国九条的出台为未来资本市场高质量发展描绘了蓝图与时间表，长期利好毋庸置疑，如何看待近期市场一波三折的奇特走势？

程大爷：从2004年，到2014年，再到2024年，国九条每十年为未来资本市场的高质量发展描绘一次蓝图。而前两次国九条的出台都催生了波澜壮阔的大行情，因此大家对新国九条带来的意义充满期待。

新国九条的出台，市场反应强烈，小盘股微盘股经历了从杀跌到暴涨的过山车。新国九条的长期利好毋庸置疑，只是短期而言也许有一些因素被误读，比如分红和退市。

关于分红，对于那些符合条件却不分红或者少分红的小盘股确实会构成压力，但是对于大盘蓝筹股和中特估而言，是一种强烈利好，这为长期价值投资者送来了一波福利。

新国九条在倡导长期投资和价值投资，对近几年来投资者将资源大量集中到成长赛道、主题投资、量化交易和短线交易进行了纠偏。但想要市场短期立马出现一场波澜壮阔的牛市也不切实际。

在近几期节目中，我们反复强调大盘第一浪从2635点一路上涨至3100点，而第二浪的调整在时间和空间上均为未到充分状态，在没有经历充分调整的前提下，大盘就直接冲破3100点而后展开第三浪的动力不足。市场很有可能继续演绎这种一波三折的行情，高位的获利盘和解套盘在短期内可能会形成一种假突破现象，制约市场短期内的强势上攻。

 

受越来越重视上市公司对投资者分红回报政策导向，小盘股会被边缘化吗？

主持人：虽然“不分红就退市”是对监管部门相关制度的误读，但是，在越来越重视上市公司对投资者分红回报的政策导向下，大小盘风格的分化是不是大势所趋？小盘股会被边缘化吗？

程大爷：关于“不分红就退市”的误读，监管部门有所澄清：ST只是提示公司注意风险，*ST才需要退市。这意味着并非上市公司不分红就要退市。

政策制定者讲求平缓过度，不会突然急转弯。监管部门表明， 今年真正要退市的也就30多家，明年可能触及退市条件的有100家左右，但即便如此，这些上市公司仍有一年半的时间去改善财务指标。

此澄清一出，微盘股便出现了强劲反弹。虽然监管部门的澄清在短期内对市场起到安抚作用，但我认为新国九条还是重在鼓励大盘股、蓝筹股以及低估值高股息率的上市公司之长期稳定发展。

虽然小盘股中也有许多高分红的，有的甚至股息率都超过了大盘股和蓝筹股，只是在保持稳定增长速度和净资产收益率的能力方面难免有所欠缺。总的来说，这其中必然会有一些小盘股资产被错杀。

去年我们就已经提出，低估值和高股息率的红利政策将会是重点配置方向，新国九条正是对此理念的强化。

小盘股虽然收益可观，但是在抗风险能力和稳定性方面总有欠缺。当然如果大家具备深挖小而精的成长公司的能力，我是支持大家尽可能去挖掘的。

 

银行板块又创反弹新高了，为啥银行股就这么香？

主持人：本周银行板块再次创下反弹新高，为什么银行股这么香？接下来它又会是主角吗？

程大爷：这周银行股的涨势确实超乎想象，银行指数创下7年反弹新高，中国银行和农业银行创下历史新高，交通银行创下16年新高，连招商银行都创下7个月来的新高。

为什么银行股会这么香？我梳理了以下7点原因，供大家参考。

第一，无风险收益率的持续下降。目前，30年期国债收益率、10年期国债收益率以及5年期定期存款利率都在3%以下，但是四大行这几年的股息率都保持在6%-7%左右，H股甚至达到8%。

无风险收益率的下降趋势不可逆转，如果未来出现0利率，那么把钱存在银行根本就没有意义，甚至可能还要向银行支付管理费。这种情况下银行股就是一个很好的配置方向。

第二，四大行及一些优质银行保持长期稳定高股息率。这也是前面提到小盘股可能会被边缘化的原因，小盘股虽然净资产收益率大约为10%，股息率也有7%，但是很难保持长期稳定。

第三，银行股估值极低。银行股的市盈率普遍只有5-8倍，几乎所有银行股全部破净，平均保持在0.5倍PB，所以，银行股具有非常高的安全边际。

第四，去年OCI会计处理方法新规出台，只有一年以上的股息具有当期收益，股价的波动计入资本公积金，鼓励机构长期持有高股息率的蓝筹股，提升了机构对银行股的长期配置需求。这是导致银行股地位高居不下的重要原因。

第五，买入四大行股票的风险与将钱存入四大行的风险旗鼓相当。

虽然理论上银行股存在清盘风险，但是在实际中，作为国家核心资产的四大行不存在破产的可能。而目前，银行的存款利率只有2%-3%，银行股的股息率却有5%-7%。所以在风险相同的情况下，大家当然应该选择收益率更高的资产。

第六，政策支持长线资金入市，同时，目前优质资产稀缺，站在价值投资的角度，低估值高股息率的蓝筹股无疑会成为长期价值投资者和长线资金入市后的首选方向。

第七，新国九条的出台。新国九条强调上市公司通过分红的方式回馈投资者，不分红或少分红的上市公司将被逐步边缘化，存量资金也会逐渐向更具有长期高分红价值的上市公司转移。资金转场推动了银行股的走强。

  

M2突破300万亿元，是否意味着未来货币总量增长会放缓？

主持人：M2突破300万亿元，存量货币已经不低了，是否意味着未来货币总量增长会放缓？对资本市场又会有什么影响？

程大爷：M2突破300万亿，说明我国的存量货币已经非常庞大，其中可能会存在一些资金空转和资金过剩的问题，所以信贷需求与之前相比会有所降低。

存量货币过多，会造成资金使用效率降低。央行货币司长也表示印钞速度也许会放缓。这对市场来说必然是一种利空。

但是为什么市场没有出现明显负面反应呢？

因为毕竟目前我们还拥有巨大的存量货币数额，其中还有许多资金在空转，而这些钱在未来肯定会以某种方式流向股市。虽然目前股市对资金的吸引力有所欠缺，但是股市一旦开始走稳走强，对资金的吸引力必然会有所提升。

 

 美元与黄金仍在比翼齐飞，这会持续多久？黄金还要追吗？

主持人：由于劳动力市场的强劲与核心通胀数据超预期，美联储降息预期一再推迟。美元指数反弹至今年新高，黄金又同步创下历史新高。美元与黄金同步上涨的诡异情形还会持续多久？黄金还值得追吗？

程大爷：美国劳动力市场超预期的强劲和核心通胀数据超预期对美联储降息产生阻力。

劳动力市场方面，在紧缩的货币政策下，经济活动理应受到压缩，失业率也理应变高。然而美国的实际情形时，就业率超预期高，失业率超预期低，岗位空数缺超预期的大，有推动工资物价螺旋式上涨的可能。

核心通胀数据方面，即使是将能源和食品价格剔除，核心通知数据仍然上涨。之前疫情期间供应端的乏力导致了通胀，而目需求端的旺盛进一步强化了工资物价的螺旋式上涨，进一步刺激通胀，有可能会打断将通胀率降低到2%的路径。

因此，美联储高官威廉姆斯强调，控制通胀至关重要，美联储对加息保持开放态度。

对此，美股反应正常。道指从高位39800点跌到37000点，纳斯达克指数从16000多点跌到15000多点。根据我的测算，高位回落6%还未到达技术性熊市的程度，只是一个正常的调整。同时，美债反应也正常。十年期美债收益率到达4.6%，美元指数到达106。

唯有黄金反应不正常。在不存在支撑黄金创历史新高的理由的情形下，黄金却反复创下历史新高。但我还是要强调黄金和美元指数之间的跷跷板效应没有失效。

我们之前也强调过推动黄金上涨的三大因素，一是地缘政治冲突，二是央行储备持续增加，三是美联储降息预期。目前来看，应该是前两大因素的影响力超过了第三大因素，所以导致目前黄金和美元指数比翼齐飞。

在目前美联储鹰派立场占据上风的情形下，黄金上涨的势头将会受阻，此时再去追黄金并不值得。

 

 主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

 

如果希望获得本节目的文字版摘要，请关注微信公众号“投资传媒”，输入节目“程大爷”即可获得文字版摘要。

  

风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S0570611100178。市场有风险，投资需谨慎！