【投资要点】

①MLED+碳化硅+化合物半导体，这家公司作为国内极少有的已形成碳化硅垂直产业链布局的厂商，受益于新能源汽车发展，碳化硅业务有望迎来放量增长。

②受益AI带来的800G出货显著增长，这家全球高速光模块龙头产品受到谷歌、华为等认可，去年四季度净利创历史新高，业绩有望跟随AI产业链持续提升。

方正证券再次覆盖三安光电，上调公司至“强烈推荐”评级

近日，方正证券再次覆盖国内光电领域龙头—三安光电（600703.SH），上调公司至“强烈推荐”评级。

（图源：南财金融终端）

三安光电成立于1993年，于2008年上市，主要从事化合物半导体材料与器件的研发、生产及销售。三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域，深度布局GaN射频、电力电子，GaAs射频，SiC电力电子等产品，是集成四大板块的平台型、垂直产业布局的企业。

① MiniLED：市场空间有望快速扩张，公司募资79亿元加码布局，未来将持续贡献利润

• MiniLED终端产品层出不穷，据高工产研LED研究所（GGII）不完全统计，2023年上半年MiniLED背光新品超过80款，其中共6款大尺寸MiniLED电视新品发布，大尺寸电视的发布有望进一步提升MiniLED终端应用的渗透速度。MiniLED背光产品已成功在电视、车载显示、平板电脑、笔电、显示器等领域实现快速增长。随着技术逐渐成熟，产业链日渐完善，渗透进程加快，MiniLED市场空间有望快速扩张，LEDinside预测2024年MiniLED市场规模有望达到50-60亿美金。

（图源：方正证券）

三安光电2019年建设首条MLED（Mini/MicroLED的简称）外延与芯片生产线。2021年公司募资79亿元，加码湖北三安Mini/MicroLED项目建设。湖北三安2023年上半年营收1.03亿元，同比增长22.43%，净利润0.14亿元，产量呈现逐月上升趋势，未来将持续贡献利润。

（图源：方正证券）

② 化合物半导体：快速起量，持续加码布局

• 氮化镓：高频高功率优势显著，射频与电子电力应用持续渗透。湖南三安氮化镓技术平台产品逐步完善，公司拥有硅基氮化镓代工平台，硅基氮化镓产能2000片/月，650V芯片代工平台已在消费电子领域广泛导入，高压900V器件开发已完成，并已导入客户产品设计及系统验证。
• 砷化镓：射频器件、光技术助推市场规模增长。随着5G、3Dsensing等带来光通讯、VCSEL快速增长，公司光技术产品已进入国内主流手机供应链，车载雷达用VCSEL产品已在雷达客户以及国内车厂处获得定点，硅光领域大功率DFB芯片已小批量交付客户。
• 滤波器：公司滤波器主要发展SAW的技术路线，产品覆盖国内外所需频段滤波器、双工器、多工器，双工器小型化进度行业领先。

③ 碳化硅：公司是国内极少有的已形成碳化硅垂直产业链布局的厂商，垂直产业链布局优势显著

• 碳化硅器件主要需求来自电动汽车，目前碳化硅器件市场价值约为20亿美元，预计到2030年将达到110亿至140亿美元。
• 公司在长沙投资160亿于SiC等化合物三代半垂直产业链。2023年7月，意法半导体和三安光电宣布，双方将合作在中国重庆建立一个新的8英寸碳化硅器件合资制造厂。
• 方正证券指出，三安光电是国内极少有的已形成碳化硅垂直产业链布局的厂商，目前已实现从碳化硅二极管到MOS的重大突破，碳化硅业务有望迎来放量增长。

业绩预测：

方正证券预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入144.40/180.44/219.45亿元，同比增长9.2%/25.0%/21.6%，实现归母净利润4.26/14.70/20.38亿元，同比增长-37.8%/244.8%/38.7%，公司2024/2025年PE为46.5/33.5X。

（图源：方正证券）

开源证券再次覆盖中际旭创，维持公司“买入”评级

3月7日，开源证券再次覆盖全球高速光模块龙头——中际旭创（300308.SZ），维持公司“买入”评级。

南财金融终端显示，3月8日，中际旭创开盘后震荡走强，截至收盘涨6.61%报174.99元/股。2月以来，公司股价一路反弹，21个交易日累计涨超70%，其中3月5日股价再创新高，盘中一度涨至179.90元/股。

（图源：南财金融终端）

公开资料显示，中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。

2月28日，公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入107.25亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润21.81亿元，同比增长78.19%。

银河证券指出，预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI的进一步发展，叠加我国“东数西算”宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI方向的转型，800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步，受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。

① AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔

光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件。

• 从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；
• 从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。

② 公司光模块业务布局完善，产品获全球多数主流通讯设备厂商认可

公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。

业内率先使用COB光电子器件设计与封装技术，不断进行自主创新

• 公司发布的2023年半年度报告指出，苏州旭创是IEEE光通信光模块OSFP企业产业联盟成员和IEEE 802.3 and ITUQ2 for PON convergence编制成员，同时也是CCSA中国通信标准化协会传输网接入网TC6-光器件WG4工作组成员，以及OSFP,QSFP-DD的协会成员，长期追踪行业前沿技术。
• 公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台，在业内率先使用ChiponBoard（COB）光电子器件设计与封装技术。

产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势

• 公司深耕光模块领域多年，光电组件和光模块产品获得了谷歌、华为等全球多数主流通讯设备厂商和云数据中心的认可，并形成了长期稳定的合作关系。

（图源：开源证券）

③ 公司800G等高端产品出货显著增加，净利率进一步稳步提升

• 2023年第四季度公司实现营业收入36.95亿元，同比增长33.06%，环比增长22.11%；实现归母净利润8.85亿元，同比增长138.54%，环比增长29.77%，单季度归母净利润创公司历史新高。
• 公司业绩实现快速发展，得益于：2023年，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速高速光模块产品技术迭代步伐。同时，公司受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。
• 其中，2023年公司全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约23.78亿元，扣除股权激励费用1.04亿元影响后，实现单体报表净利润约24.82亿元，同比去年增长86.83%。
  

业绩预测：

开源证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍。

（图源：开源证券）

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