温彬专栏丨货币政策稳健发力的重要性愈发凸显

21世纪经济报道 温彬,张丽云
2022-08-04

温彬(民生银行首席经济学家)

张丽云(民生银行研究院金融市场研究中心主任)

日前,央行召开2022年下半年工作会议,总结上半年各项工作,分析当前经济金融形势,对下半年重点工作作出部署。综合来看,下半年央行将维持流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,鼓励因城施策实施好差别化住房信贷政策,推动稳妥化解重点领域风险,以刺激实体需求、加快政策传导、强化财政货币协同,着力稳定经济大盘。

上半年综合施策取得积极进展

2022年上半年,面对内外部多重挑战,央行主动应对、以我为主、靠前发力,密集开展了多项货币政策操作,从量、价、结构等方面协同发力,维持流动性合理充裕,扩增量、稳存量、降成本、优结构、防风险,综合施策取得积极进展。

一是央行综合运用全面降准、上缴结存利润、丰富结构性货币政策工具等多种方式,加大基础货币投放力度,保持流动性合理充裕,引导金融机构稳定信贷投放。二是运用降息、利率市场化机制改革等手段,从资负两端全力降成本,助力稳投资、促消费和稳定宏观经济大盘。三是结构性货币政策工具积极“做加法”,精准发力,优化信贷结构,以兼顾“稳总量、调结构、促平衡、防风险”之间的平衡,在助企纾困、提升货币传导效率、落实产业政策以及加大支持实体经济等方面发挥了重要作用,成为宽货币和宽信用的重要抓手。四是发挥好政策性、开发性银行作用,撬动商业银行和社会资金加大融资支持。五是设立金融稳定保障基金、维护房地产市场融资平稳有序、有效遏制大型平台企业在金融领域的无序扩张,一些突出金融风险得到稳妥处置。财政和货币政策协同发力下,信贷投放加快,货币派生效应增强。6月末,M2、社会融资规模、贷款余额增速分别为11.4%、10.8%、11.2%,均保持在10%以上的高位;上半年人民币贷款增加13.68万亿元,同比多增9192亿元。

下半年货币政策三大发力点

会议提出,维持流动性合理充裕,加大对企业的信贷支持,并提到“保持货币信贷平稳适度增长”。这与7月底中共中央政治局会议的定调完全一致,表明在当前地产下行、消费修复较缓、经济内生增长动能仍偏弱的环境下,下半年货币政策将在稳增长方向上保持较强连续性,抓好政策措施落实,着力稳就业、稳物价。预计下半年货币政策的发力点将主要体现在以下方面:

一是降息降准概率较低,流动性不松不紧,结构性政策工具担任主力。下半年,全球金融环境收紧、国内CPI有所抬升对我国货币政策形成一定掣肘,继续动用降息的可能性不大。同时,因实体部门融资意愿较弱,资金在银行间市场过度淤积,4月以来资金利率持续低位运行,一些投资者过度加杠杆加剧资金面脆弱性,总量层面暂不适宜大幅宽松,单纯降准也难以明显推动宽信用进程,降准概率降低。但若后续经济复苏力度不及预期,在下半年MLF净回笼量较大和政府债务净融资扰动下,也不排除四季度再次开展小幅降准的可能。流动性维持合理充裕,结构性政策工具继续担任主力。在当前结构性通胀和经济弱复苏环境下,预计货币政策不会过于受通胀掣肘,流动性难大幅收紧,下半年流动性或保持不松不紧的合理均衡状态,结构性货币政策继续推进,支持重点领域的信贷投放,为巩固经济回升向好趋势提供良好的货币金融环境。

二是着力引导银行加大信贷投放,挖掘政策性金融措施潜力,保持信贷增长平滑和总量稳定。打破资金淤积局面、加大信贷投放、畅通货币政策传导,成为推动经济修复的基础。在此过程中,要充分发挥政策性银行、国有大行的“头雁”作用,落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具,支持基建投资提速,发挥有效投资在稳增长中的核心作用,并加大金融支持民营小微企业等重点领域力度,既保持信贷在月度、季度间的平滑,避免过度上下波动,影响预期稳定,也保持信贷总量平稳,为稳经济、稳就业提供保障。在金融和财政加强协调、政策督导力度加大以及信贷利率下行下,全年新增人民币贷款有望维持在21.5万亿元左右,增速11.2%。各项结构性再贷款工具和开发性、政策性金融工具发力,将成为下半年信贷的重要支撑。

三是引导实际贷款利率稳中有降,LPR仍有下调空间。上半年新发放的企业贷款利率再创历史新低,按揭和零售贷款利率降幅更大,各类结构性货币政策工具红利和贷款利率下行已在一定程度上起到刺激融资需求的效果。但若后续经济复苏不及预期,消费、投资等修复力度偏弱,未来LPR利率仍有下调空间,5年期以上LPR调降概率更大,以有效推动居民和企业贷款利率下行,进而激发实体经济融资需求。

“因城施策”空间力度或加大

7月房地产销售再度回落,结合停贷事件影响,地产恢复进程放缓。稳定房地产市场,既关系到我国宽信用的落地程度,也成为影响我国金融风险的重点领域。为此,中共中央政治局会议和央行工作会议均就此做出重要部署,强调因城施策用好增量政策工具、落实差别化信贷政策,助力保交楼和稳民生。

一是“因城施策”空间力度或进一步加大,提升地方政府灵活主动性,强化地方政府责任。在稳住房地产的基础上,因城施策实施好差别化住房信贷政策,成为下半年激活房地产市场的重要方向。预计在当前行业下行周期环境下,地方政府约束有所松绑,“因城施策”的空间力度或进一步加大。在民企拿地意愿下降、地方土地出让金缩减、城投融资受限的环境下,各地政府可根据实际情况,进一步通过放松限购、限贷、降低首付比例、下调贷款利率等举措,鼓励当地居民提高加杠杆意愿。同时,在化解地产行业风险方面,地方政府也要承担主体责任,因城施策用足用好政策工具箱。

二是在前期利率持续下行下,后续按揭贷款利率仍有下调空间。贝壳研究院数据显示,2022年7月监测的103个重点城市主流首套房贷利率为4.35%,二套利率为5.07%,分别较去年9月的高点累计下降139、93个基点。同时,103城中已有74城首套、二套房贷利率已低至首套4.25%、二套5.05%的下限水平。尽管上半年5年期以上LPR实现大幅调降,按揭贷款利率也持续处于下行通道,但在当前涉房类贷款疲弱环境下,与前几年动辄7-9折后的利率相比,下半年仍存在较大幅度下调空间。

三是稳定各融资渠道和探索新发展模式力促“保交楼”。在行业下行周期、预期偏弱下,地产企业(尤其是民企)融资成本提高、难度加大,对自身经营和现金流稳定形成较大制约。5月中旬以来政策支持民营房企发债融资,高等级债券的净融资情况显著改善,低等级主体和民企主体整体仍面临发债困难、再融资压力较大的问题。为此,保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定,对于稳地产至关重要。此外,可积极探索“保交楼”房地产基金等新模式,发挥资金杠杆作用,调动商业银行积极性,为停滞不前的房地产项目提供再融资,“保房不保企”,并重振债务缠身的行业。

防风险重要性进一步提升

与去年底召开的2022年央行工作会议相比,此次会议部署中防风险的位次显著提前,表明重要性进一步提升。结合内外部环境、近期风险事件和下半年工作安排看,在稳妥化解房地产领域风险之外,下半年防风险重点还体现在以下领域:

一是防止外部风险向内部传染,防范金融市场出现无序涨跌。目前,全球经济正从“滞胀”走向“衰退”,通胀水平居高不下令发达经济体央行加快货币紧缩步伐,在俄乌冲突、跨境资本流动频繁、国际金融市场波动加剧等因素叠加作用下,要做好国内金融市场风险管理,防范输入性风险,避免出现股、债、汇等金融市场的风险共振。

二是规范管理,推动平台经济进入常态化监管。平台经济在促进创新、创造就业机会等方面的作用不容忽视。尽快完成专项整改、实施常态化监管等举措,将有助于稳定平台经济信心,集中发挥其创造就业和促进消费的作用。为此,近期重要会议关于平台经济治理的表述逐渐转向积极,近期中共中央政治局会议提出对平台经济实施常态化监管,集中推出一批“绿灯”投资案例;央行年中工作会议指出“督促平台企业全面完成整改,实施规范、透明、可预期的常态化监管”,意味着在完成平台经济专项整改的基础上,相关政策举措已经开始转向通过鼓励和示范等方式来推动平台经济进入健康发展轨道。

此外,会议还提出“加强预期管理和跨境资金流动宏观审慎管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,完善宏观审慎管理体系、深化金融市场改革等部署,成为央行工作的重要方向。

总体来看,在当前复杂的经济金融形势下,货币政策稳健发力的重要性愈发凸显,以刺激实体需求、加快政策传导、强化财政货币协同、防范化解风险,政策发力的方式、节奏和力度也需内外均衡、相机抉择。