21世纪经济报道唐唯珂实习生田超群广州报道 随着无糖饮料火爆崛起，代糖产品市场需求随之水涨船高。
近日，国内代糖赤藓糖醇龙头生产厂商山东三元生物科技股份有限公司（以下简称“三元生物”）成功登陆创业板IPO，目前总市值突破150亿元。
公开资料显示，三元生物是国内较早开始进行工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，主要从事赤藓糖醇及复配糖的生产与销售，其生产的赤藓糖醇及复配糖作为食品添加剂主要用于餐桌糖、调味糖、饮料、糖果、烘焙类食品等领域。2020年度，公司实现营收7.83亿元，净利润2.33亿元。
减糖、低糖等健康理念的普及使代糖产业得到资本市场的青睐，而作为代糖领域的龙头企业，三元生物的业绩也得到快速增长。据招股书显示，2018、2019、2020年三元生物的净利润分别为0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元，其中，2019年增幅超过100%，2020年同比增长70.62%。据东北证券研究所数据，对比国外，我国无糖饮料市场份额仅4.07%，未来还有较大的市场发展空间。
近年来，随着元气森林等新锐饮料品牌“无糖”概念产品引爆市场，代糖生产企业也由此驶入发展快车道，因为无糖饮品最主要的成分是赤藓糖醇。作为国内赤藓糖醇专业生产厂商之一，三元生物在风口之下迅速发展成为代糖行业的龙头企业。
0糖时代的“霸主”？
得益于国内消费者健康意识的提升，国内无糖饮料行业快速发展，以元气森林为代表的无糖气泡饮料受到消费者欢迎并快速占据饮料市场的重要位置，带动众多新老饮品品牌如农夫山泉、可口可乐、康师傅、王老吉等跟进并陆续推出无糖饮料，而赤藓糖醇凭借“天然”“零热量”等优势成为众多无糖饮料的选择。
赤藓糖醇是目前市场上唯一以生物发酵的方法天然转化和提取获得的零热量甜味剂，因其不参与糖代谢和血糖变化，糖尿病患者也可以食用，也可以在低糖、减糖等饮品或食品中使用。
三元生物董事长聂在建曾公开表示，“作为蔗糖等传统添加糖的替代产品，消费者观念的转变是赤藓糖醇行业发展的核心动力，虽然消费观念的培育是一个漫长的过程，但当这种消费观念获得普遍认可时，行业会迅速成长。”经过多年健康控糖观念的培育，消费者控糖意识不断提升，赤藓糖醇等新型甜味剂产业进入快速发展期。
据华安证券研究所数据，赤藓糖醇甜度低，仅为0.65，且无热量，风味上也不存在苦味，对比市场上主要的甜味剂产品，其有着更高的价甜比，约为3333.3%，而高倍甜味剂中，甜菊糖苷价甜比约为109.9%，阿斯巴甜价甜比约为40%，赤藓糖醇的价甜比远比这些高倍甜味剂高。
据沙利文预测，未来全球的赤藓糖醇需求量将稳步增长，2021-2025年复合增速将达到31.37%。据东北证券研究所估算，若仅考虑国内市场，我国未来赤藓糖醇需求量上限为223.7万吨，对应市场规模高达417.4亿元。无论是从全国视野还是全球视野来看赤藓糖醇的需求和发展，都具有可观的前景空间。
三元生物所生产的产品在销路上也呈现出全球化趋势，合作伙伴遍及全世界。其生产的赤藓糖醇及复配糖产品，除了覆盖国内及亚洲市场外，还销往欧美、非洲、大洋洲等全球众多地区，并先后与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎等知名客户建立合作关系。
2018-2020年度，三元生物营收及利润都呈现良好增势，营收由2.92亿元增至7.83亿元，年复合增长率为63.71%，净利润由0.68亿元增至2.33亿元，年复合增长率为84.82%，这主要得益于公司产能、产量的提升。
此外，以元气森林为代表的无糖气泡饮料在国内市场的畅销也带动了市场需求。三元生物招股书显示，元气森林自2021年上半年便位列三元生物前五大客户的榜首，成为公司第一大客户，收入占比由2020年上半年的6.97%上升至2021年上半年的23.5%。
据沙利文研究数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，成为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。三元生物“代糖龙头企业”身份显露，开启0糖时代，而其主要的生产产品赤藓糖醇也成为代糖领域资本的新晋宠儿。
发展中的“潜伏危机”
三元生物的主要收入来源是赤藓糖醇，2018-2020年度的收入占比分别为95.47%、63.22%和79.88%，而第二大产品罗汉果复配糖销售金额在2020年有所萎缩，占比也由之前的35.23%降至19.03%，产品单一风险增加。
三元生物的赤藓糖醇及复配糖主要以外销为主，客户集中在欧美地区，2020年以前外销占比达七成，2021年得益于国内元气森林、农夫山泉等用户销售增速较快，占比下滑至50%左右。
而在外销国家中，三元生物对美国的直接报关销售收入占主营业务收入的比重在2020年以前达到4成及以上，招股书显示，2018年至2020年，三元生物出口美国的赤藓糖醇平均单价分别为1.50万元/吨、1.53万元/吨、1.54万元/吨。若对外贸易政策发生变化，可能会对公司的经营发展造成不利影响。
赤藓糖醇保持营收快速增长除了与一些知名企业的合作，带来营收的稳定，还与赤藓糖醇市场需求的持续增加有关，产品上下游需求较大，产能提升成为企业应对需求激增的应对措施之一。截至2020年末，三元生物已经拥有赤藓糖醇产能6万吨。此次IPO募资计划募集9亿元，其中7.7亿元将用于“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”，若扩产成功相当于基于现有产能增加约1.5倍。
值得一提的是，生产赤藓糖醇的门槛并不高，自2020年开始，保龄宝、丰原药业、华康股份等上市企业，还有一些如诸城东晓、玉锋集团等非上市公司都在尝试通过新建或扩产去涉足赤藓糖醇领域，合计产能或超10万吨。
但三元生物董事长曾表示，从丰原药业披露的信息来看，一个全新的企业要进入赤藓糖醇市场需要具备相关的专业人员、技术、资质等条件，一般从设计到稳定供应都需要2-3年时间。而在这样的时间差内三元生物完全可以去扩充产能或者研发新品，保证自己的龙头地位，拉开规模差距。
新品研发或成突破口
减糖理念下的代糖红利正在不断被消耗，随着众多竞争对手的入局，市场份额被挤压成为必然，寻找新的突破口就成为各个代糖企业的重点任务。
山东省作为众多代糖产业的生产地有着其先天地理优势，赤藓糖醇及复配糖的主要原料是葡萄糖，而葡萄糖提取的主要来源是玉米，山东省作为国内主要的玉米产地之一就拥有着先天产糖的自然优势，除了孵化出全球赤藓糖醇龙头企业三元生物，还孵化出了全国最大的玉米淀粉糖企业西王集团，以及保龄宝、龙力、福田等多个功能糖企业，这些功能糖销量占据了全国的75%。
功能糖细分赛道上，赤藓糖醇的发展最为迅速，目前全球95%的赤藓糖醇是由5家工厂供给的，其中三家都在山东，但值得一提的是，面对这样高度集中的竞争，各企业都开始拓展自身业务，研发新品，寻求新的突破口，打破产品单一的“魔咒”。
新型代糖阿洛酮糖的出现对赤藓糖醇造成一定程度的影响。阿洛酮糖属于天然甜味剂，热量极低且安全，口感柔和，目前已获得过批准作为食品添加剂，它还具备防龋齿、抑制血糖升高、提供饱腹感等功效，日渐成为理想代糖产品。
据东兴证券研报，目前阿洛酮糖的市场增速较好，百龙创园（605016.SH）在阿洛酮糖上的业务已获海外市场的认可，并率先在国内进行布局生产。保龄宝也披露，目前公司在生产上除了拟增产3万吨赤藓糖醇外，也开始在阿洛酮糖方面着手布局。三元生物董事长聂在建也表示公司目前已经掌握了阿洛酮糖的生产技术，预计不久后就将启动生产。
