投资比亚迪,要看三个共识

财经琦观 2021-06-11

经历了将近三个月的磨底,比亚迪终于再次站上了200元/股。

消息面接连传来捷报:

主营业务方面,据乘联会数据显示,在刚刚过去的五月,比亚迪新能源汽车销售32,131辆,仅次于特斯拉中国的33463辆,排名第二。

相比于自身过去,比亚迪新能源汽车销量同比增长190%,环比增长28%;

供应链业务也有好消息,苹果正与中国电池供应商宁德时代及比亚迪,就电动车项目的电池供应进行初步洽谈。

据知情人士介绍,基于成本考虑,苹果更倾向于使用磷酸铁锂电池,而不是价格更高的镍和钴。

而比亚迪一直以来为业内所热议的刀片电池,正是不含镍钴的“超级磷酸铁锂电池”。

作为具有高度计划性的制造企业,比亚迪的静态属性其实在短期内是不会发生变化的。

盈利水平,行业地位,市占率情况,产品方向,技术成果,未来预期等因素,可以说都是相对明确清晰的。

但反应在市值上,却是一次又一次的过山车。

抛开大环境的波动,市场共识的起伏不定,是导致比亚迪大涨大跌的重要原因。

本文将为大家整理不同角度的逻辑认知,同时给出我个人的一些看法,以供参考。

01 守成者or挑战者? 

第一个共识,比亚迪的身份属性。

传统车企VS二次创业公司。

上个世纪八十年代至2000年,巴菲特战绩辉煌,使得越来越多的人接触并信奉长期持有,买高壁垒,长雪道的公司。

随后,本着实用主义,巴菲特以及彼得林奇的投资理念被降维成了“低PE”+“成熟的行业巨头”。

给出了明确的方法模板,但同时也失去了变通灵活。

直至今日,这一模板依然在市面上流传,并被部分投资者奉为圭臬。

套用这一理念,比亚迪是一个妥妥的垃圾股。

就动态市盈率而言,比亚迪已经到了令人咂舌的611倍。

将近6000亿市值的企业,一个季度赚的钱(Q1利润2.37亿)跟郑爽半斤八两,这种公司能不能投?

乍一听确实是很难接受的。

然而,九七年之后,那个名叫孙正义的男人发现了另外一条路径。

在刚刚过去的所谓互联网井喷的时代,从亚马逊,腾讯,阿里,到京东,美团,拼多多,一批又一批的互联网企业在很长一段时间里不要说盈利,甚至连营收都没有。

但一旦实现规模化,它们便立刻可以成为全世界最赚钱的公司。

成长性,时间的朋友,远景,赛道等词汇成了这一时期的热议。

随着聪明人源源不断地涌进资本市场,市场本身也在疯狂进化。

相比过去,整个市场开始更多为“未来预期”下注,“确定性”的吸引力则相对下降。

目前,就定性方面来看,市场已经为比亚迪提供了极高的估价——600多倍的市盈率已经说明了一个问题,绝大多数投资者已经用真金白银认可了,比亚迪“活在未来”的身份属性。

定量方面,则需要横向对比来看。

最新财报显示,蔚来、理想、小鹏等造车新势力依然未能突破亏损,所以只能看市销率。

截至目前,以Q1财报为基准,三家的市销率分别为13倍,10倍,15倍。作为对比,比亚迪的市销率为3.2倍。

而去年风口热炒之际,蔚来和理想的市销率大约为40倍,小鹏汽车则一度高达120倍,彼时,比亚迪的市销率也就是堪堪5倍左右。

另一边来看,与上汽集团作为对比,在市场热捧新能源之际,该企业的市销率只有0.63倍。

如今风口降温,上汽集团的市销率更是直接降到了0.28。

综合以上数据,我们可以得出结论。

在身份属性上,市场对比亚迪的预期,显然是要高于传统车企的;

但与特斯拉、蔚来等明星企业相比,市场并不认为比亚迪在“未来潜力”这一维度上得分很高。

关于企业的未来走向,企业的研发投入,战略重心,当下优势,管理层背景,核心人物的年龄,乃至玄学因素,都或多或少地在发挥着作用。

单看研发维度,比亚迪投入的绝对值已经排在了国内上市车企的第二位。

但在决心力度上,则远弱于蔚来、小鹏等新势力,与传统车企持平(略高)。

02 抢高地or攻城池? 

第二个共识,新能源车的赛道路径。

人工智能VS新能源。

在这个共识里,许多概念都搅和在了一起。

由于新能源和无人驾驶汽车的强关联,使得人们在讨论这条赛道时常常眉毛胡子一把抓。

然而,新能源是碳中和概念,走的是环保赛道,核心是政策护航。

无人驾驶则是人工智能概念,走的是科技赛道,核心是生产力持续发展,机器对人工的替代。

有的企业,确实是两条赛道兼顾的,比如特斯拉。

有的企业,则是重点主打人工智能概念,比如百度造车。

而比亚迪,则是两条腿极度不均衡,在碳中和概念中,无论是新能源电池的专利壁垒,还是整车制造技术,比亚迪都是走得相对靠前的;

但在人工智能,无人车赛道中,比亚迪的技术储备可以说相对弱势。

基于这一现状,看空者往往从无人驾驶的技术储备入手来唱衰比亚迪,而看多者则会从刀片电池、新能源的技术专利储备来维护比亚迪。

双方的出发点全然不同,最后的结果也就是鸡同鸭讲。

基于以上“瘸腿”事实,我认为预判比亚迪的未来走向,关键在于汽车赛道路径推演。

我们都相信新能源、无人车在有朝一日,一定会共同构建出未来的交通体系。

A点是今天的样子,B点是未来的样子,这二者的图景都相对确定。

但AB之间连线会是怎样一个走向,则各有不同看法。

特斯拉代表其中的一种典型模式,直奔B点而去,竭尽所能朝着自己内心中的“完美”产品狂奔,试图为整个行业立起一根标杆,然后大家都向我来靠拢。

历史中,典型案例如乔布斯的iPhone4,一经问世,瞬间就奠定了移动电子产品的标准,后续的一切创新和竞争,都是在iPhone4所定下的大框架中微调。

比亚迪则代表着另一种典型模式。

我不知道未来是什么样子,我甚至不知道明年会是什么样子,我就是结合市场需求和行业导向,在我的安全范围内,在我的能力辐射下,在我看得见的方向,去做微创新,微突破。

这是一种非常老派的经营理念。

老派,但稳健。

在这种战略下,市场风向是第一原则,尽可能的盈利,绝对健康的现金流状况,在安全范围内去做创新突破,是比亚迪的一贯特性。

因为市场风向,比亚迪甚至可以去卖口罩,做电子烟。

回到主线,在今年的产品中,比亚迪在年初发布了DM-I超级混动系统以及三款新车,「秦PLUS DM-i」,「宋PLUS DM-i」以及「唐DMi」。

对特斯拉来说,发展混动是绝无可能,难以置信的行为。

除了不肯发展混动,特斯拉还坚决不肯采用换电、坚决抛弃雷达等,这些均是“标杆战略”的具体体现。

眼下,我们并不能断言哪种战略是对的。

但以下汽车行业以下几个特性的存在,使得我们可以说,特斯拉这种战略绝不是唯一最优解。

首先,汽车行业与生命安全高度密切相关,iPhone系列由于奔跑过快出现的细微瑕疵,在其巨大的魅力下,数码发烧友们都是可以忍受的。

但汽车行业,再细微的瑕疵都有可能直接影响到当事人和路人的生命安全,长尾场景中容错率极差。

其次,汽车是一件高单价重资产消费品。

对绝大多数用户来说,购置新车绝不是一件随意的事,在很长一段时间里,买车和买房是一样慎重的行为,甚至是需要综合考虑家庭中多个成员的意向建议。

因此,在换车节奏上,消费者更倾向于保守的步调。

根据中国汽车工业协会的数据,2020年全年累计汽车销量分别为2,531.1万辆。其中国内新能源汽车销量只有136.7万辆,占比5.3%。

面对这种现状,我们有两种升级路径。

第一种,长期处于95比5的分配,然后突然变成10比90。

即如特斯拉所预期的那样,等待着一个技术突变,然后一个超级具有吸引力的划时代产品出现,所有人如同潮水一般迅速放弃燃油车,完成整个行业的升级。

在这一假想中,比亚迪将被迅速抛弃,淘汰。

第二种则无趣得多,95比5,94比6,93比7......

一点一点挪,最终完成新能源对燃油车的替代。

眼下,仍有大量的燃油车主从未购买过电动车,对他们来说,里程焦虑、心理障碍、文化认同等诸多壁垒,都很难使其一步到位去选择纯电汽车。

但限购、燃油价格、环保理念以及其他新能源产品优势,又(将)迫使他们不得不着手准备出行转型。

这样的市场背景下,混动车的过渡意义将被重点凸显出来,并在燃油车退出历史舞台的进程中扮演极为重要的角色。

这一过渡阶段持续时间越长,比亚迪的优势地位和行业位置就将越巩固,面对“人工智能”车企的合作邀约时,话语权也就越大。

03 摩托罗拉or三星? 

第三个共识,比亚迪的个人命运。

纵使在前两个共识上,人们都对比亚迪得出了乐观预期,但第三共识问题依然困扰着最后这批投资者。

比亚迪是个创业公司,新能源是得先走混动,但终极视角来看,比亚迪能跑出来吗?

用智能手机类比,那就是,比亚迪会不会重蹈诺基亚,摩托罗拉的命运覆辙?

上一章提到,倘若人工智能技术迅速突破,无人车技术广泛应用,那么对比亚迪来说,意味着核心技术需要极大依赖外部科技公司的合作。

对应的,在新的生态格局中,其议价能力也将大打折扣。

但纵使在这种极度悲观的处境里,比亚迪仍可以作为“富士康”一样的代工厂。

动态视角来看,若代工需求大幅上升,研发投入再大幅下降,再叠加其刀片电池已锁定的“新世界席位”,比亚迪勉强维持现有市值,问题应该不大。

此外,上文提到的两条路线也不是非此即彼的关系。

世界的真相,很有可能是这边厢以比亚迪为代表的企业日拱一卒,那边厢以特斯拉为首的科技狂人们狂奔跌倒,再继续狂奔。

二级市场的有趣之处在于,它并不奖励最贴近世界本源真相的“正确”认知。

它只奖励“共识”。

这既是“低估”的前提,也是“泡沫”的缘由。

一个傻子贸然冲进股市的结果固然是失败。

但一个聪明人贸然冲进股市的结果,往往也是赔钱。

认知水平落后于大众,或过于超前,都同样会被市场所惩罚。

当下,在具体投资过程中,我们要充分考虑“新能源”与“人工智能”高耦合。

这样的现状,使得赛道呈现出强大的周期性,且明显以更高维的“人工智能”为主导。

当乐观主义弥漫时,以特斯拉、蔚来汽车、乃至小米、华为概念等为代表的车企会迅速上涨,而比亚迪作为产业链的一环,则会跟着喝点肉汤。

当技术发展不及预期时(这几乎是必然的),比亚迪也同样会受到牵连,股价随之大跌。

市场共识的变数在于,倘若越来越多的人意识到“新能源”的价值与“无人驾驶”之间其实是脱钩的,那么比亚迪将迎来自己真正的强势期。

目前来看,唯一改变市场共识的可能性,就是销量的质变。

具体来看,就是比亚迪的混动车型的推广情况。

有时候,二级市场就是一群聪明人在互相装傻子。

因为摸不到别人的真实想法,因此只能偏向于去迎合:一般认知的人,最后会做什么决策?

在这种博弈环境中,纵使认知已变,但不看到硬证据,大家谁也不敢贸然前行。